赛道基金经理还看好他们的赛道吗？

基金四季报披露完了，顶流基金经理们的持仓变动被争相报道，但在各大基金公司竞拍式自购的背景下，再来细读基金四季报可谓是别有一番滋味。

无论是洋洋洒洒的几千字小作文，还是有些基金经理的惜墨如金，字里行间最想表达的或许就那四个字：老乡，别走。

回顾2021年，有两个词高频出现，一是分化，二是赛道投资。分化就不用多说，赛道投资能够突然火起来，多半也是因为“水生火热”的分化行情。当A股一边是海水，一边是火焰，“靠天吃饭”的公募基金，业绩的好与坏仿佛应了那句老话——选择大于努力。于是，有些基金经理就把持不住了，allin 某个赛道“不想奋斗了”。

而市场认可度、关注度较高的热门赛道，既有传统的医药、消费，又有双碳目标+大国崛起语境下的后起新势力，比如新能源（光伏+新能源车）、国产半导体等高端制造。在这些赛道中，或多或少都能找到打法极致的基金经理，有的人甚至堪称某个行业的代言人。

而今年以来，过去一些热门赛道出现了断崖式下跌，回过头来看一看基金经理四季报里对产业趋势、行业空间的判断，以及未来的投资策略，或许对接下来的投资会有一些帮助。

01新能源：看长做短分歧大

新能源可谓是这两年市场的最强主线，高景气度行业之一。2020年、2021年两届股票基金冠军得主赵诣和崔宸龙，夺冠杀手锏都是对新能源股票的高比例配置。而对于这个赛道接下来的机会，他们俩人显然有着不同的看法。

2021年权益基金冠军崔宸龙对新能源的看法已经升华到了人类社会能源革命的高度。他在基金四季报中表示，人类社会目前处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池是能源革命生产端和应用端的代表，拥有巨大的成长空间。

在具体的投向上，崔宸龙讲得比较空泛，比如“主要投资具有较好投资前景的标的和细分行业”、“定期自下而上寻找具有明显投资机会的个股进行布局”等，唯一比较具象的表达是对新能源运营企业中长期投资机会的看好上。主要逻辑在于：这类企业商业模式改善，中长期增长确定性高，相对于制造端，其渗透率更低，经营稳定性强，未来发展空间大。

不过，他也提示到，进入四季度后行业波动加剧，短期不排除波动持续的可能，但从长期投资角度来看会继续坚持上述投资主线。今年以来，新能源成为杀跌重灾区。截至1月27日，崔宸龙管理的前海开源公用事业年内跌幅超15%。从这一点来看，他可谓是高度盈亏同源了。

而赵诣在新能源的布局上已经没有那么极致。四季报显示，其前十大重仓股中，除锂电和光伏产业链股票之外，还配置了多只军工股。据他表示，目前组合持仓还集中在计算机、电子、机械、电力设备等高端制造领域。

而对于未来，他表示会更加关注有“增量”的方向，并提出了两大选股思路：一是，技术进步带来需求提升的方向，包括新能源和5G应用；一是国产替代、补短板的方向，尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业。

汇丰晋信的陆彬入行研究的是新能源，做基金经理后正好赶上了这个赛道的大机会，几年时间已经跑出了亮眼的业绩。在他看来，新能源行业长期空间大，渗透率低，优质公司多，同时会有不少技术创新的投资机会。至于投资策略，他并没有过多阐述。结合汇丰晋信低碳先锋持仓来看，他在新能源的布局上，仍以锂电上游资源股为主，并兼顾宁德时代、比亚迪这些龙头公司。

相比之下，华夏基金郑泽鸿对新能源行业短期的机会较为谨慎。

他表示，做任何投资判断都要叠加周期的因素。看过去三年，新能源是很好的行业，看未来三年依然认为有较大的收益空间。但如果看半年或一年，由于估值较高的原因，可能会出现短期跑输其他指数的情况，就像2021年的白酒和医药行业。站在当前时点，他提示投资者降低短期对新能源的收益预期，在组合仓位上也做了分散配置，但依然看好行业的长期机会。

国泰基金王阳对2022年的投资提出了几大配置方向：1）能源结构转型，新能源汽车、光伏、风电等都是新旧能源转化的方向。2）先进制造业，计算机科技、汽车的电动和智能化、工业先进制造等领域都是增强我国硬实力的方向。3）消费升级，消费电子、轻工制造、医药生物等领域会产生巨大的新增消费空间。

总的来看，对于新能源行业，基金经理之间的分歧是有的，但长期看好则是普遍预期。

02医药:创新药YYDS

葛兰逆袭，管理规模突破1100亿元，晋升为千亿顶流基金经理，超越张坤成为主动权益基金经理管理规模NO.1。不得不说，相比白酒，医药更是一个超级赛道，从资金越跌越买的热情中就能看出来。

但y1s1，葛兰的季报从来都是那么朴实无华且一致，属于长期复制粘贴的选手。

比如，中欧医疗健康四季报“投资策略和运作分析”部分，与2021年中报、三季报均一字不差。“医药女神”把有限的精力花在其他更重要的事情上也未尝不可。毕竟说什么不重要，重要的是看怎么做。

与三季度相比，她的代表基金四季度重仓股变化不大，智飞生物、美迪西退出前十大重仓股行列，片仔癀、九洲药业新进接棒。其中，片仔癀四季度获得较大幅度加仓，九洲药业持股数量与三季度保持不变。此外，药明康德、爱尔眼科、凯莱英、泰格医药、康龙化成、迈瑞医疗、通策医疗等个股均获得不同程度加仓。

从持仓来看，葛兰的配置方向没有太大变化，与她长期看好创新药、医疗服务、高质量仿制药等龙头企业的观点相契合。四季度批量加仓一些前期重仓股，主要原因或许是产品规模的持续膨胀。统计显示，她的代表基金中欧医疗健康四季度规模净增140多亿元，其中C份额就增加了近122亿元。

越来越大的规模，或许给葛兰的投资能力提出了更高的挑战。在这样一个相对拥挤的赛道里，如何做出超额收益是一个难题。面对年初基金净值的大幅波动，基金公司和个人及时出手自购，或许可以改变市场预期，但很难解决实质性的问题。

工银瑞信赵蓓在配置方向上与葛兰大体相同，同样看好创新药及创新药产业链、创新医疗器械、医疗服务、消费医疗等行业。不仅如此，两人的重仓股重合度也非常高。

赵蓓还特别强调，香港生物医药板块已进入估值相对合理阶段，一级市场投融资热度依然维持在较高水平，未来创新药及创新药产业链或仍会维持在较高增长状态，从估值性价比来看已经具有吸引力。

广发基金吴兴武同样认为，医疗服务、创新药和CXO等行业板块的长期发展逻辑并未产生根本性变化。医疗服务板块的估值已经得到明显消化，而创新药本身就是高风险高收益的商业模式，CXO行业的订单景气度仍然会持续高企，因此四季度并未对仓位水平和持仓结构做出明显调整。

汇添富医药基金经理刘江和郑磊在看好创新药的同时，也提到了对四季度热门细分赛道中药板块的一些看法。

在刘江看来，医药是一个与宏观经济关联度较弱的行业，在宏观经济总体不确定性很大的背景下，它的比较优势更为突出。他特别提到上游供应链的制造公司，不仅具有估值优势，还有本土化的比较优势，未来将受益于医药产业新一轮的产品更新需求。

郑磊则表示，国家对中药的一系列扶持政策，在某种程度上超出了市场预期。四季度他增持了创新药服务、医疗服务等长期需求持续、格局清晰的资产，主要加仓了全球产能转移加速的公司。而中药领域，他主要看好消费升级趋势下拥有单独定价能力、稀缺性较强的品牌中药公司。

安信基金池陈森是众多医药基金经理中比较另类的。他四季度从CXO上有所撤退，但仍持有药明康德，增加了中药、特色原料药、低值耗材等领域的配置。相比上述顶流的基金经理，他的规模较小，持仓也比较小众，但未来是低估原料药还是创新药取胜，站在当前时点或许难有定论。

03消费：回暖预期持续改善

消费股去年整体性机会不大，消费主题基金能够逆势表现的也不多。华安基金王斌算一个。

在他看来，疫情对消费行业的冲击较大，整体消费的回暖不会一蹴而就，对恢复的斜率和高度都相对保守。同时，他认为部分细分市场的机会在孕育当中。比如，服务行业中，酒店及航空等在疫情中供给侧发生了较大变化，需求的好转会伴随较大的弹性。纺织服装行业中，新型面料与制造工艺的演进也会产生新的机会。

胡昕炜继续看好中国消费行业的投资机会，依然认为这是中国最为确定的投资机会之一。

在他看来，中国处在一轮巨大的消费结构升级浪潮中，这个浪潮仍将持续很多年。消费结构升级、行业份额向优质龙头公司集中的趋势仍然非常明显。疫情管控对居民消费的短期影响仍可能持续，当疫情影响未来逐步消退后，中国消费增长的潜力将得到充分释放。

四季度他对组合进行了持续动态调整，增加了品牌中药消费品、新能源汽车等行业的投资。

易方达箫楠四季度的调仓幅度较大：1）大幅度增加了汽车以及零部件板块的配置，原因是他们发现国产车对合资车的替代进入了一个加速区间。2）基于家电板块的格局分化，调整了相应的配置。3）出于对免税品板块长期政策不确定性的担忧，大幅度减持了免税品板块。4）略减持了养殖板块。

交银基金韩威俊四季度仍然维持消费医药白马底仓思路，适度调整了部分白酒的配置结构，增加明年业绩确定性较高的品种作为底仓；同时，适度布局了明年二季度业绩有望提升的大众消费（包括提价品种）。

展望2022年一季度，他对整体消费行业从中性调整为乐观，原因有三：1）疫情常态化以后，疫情对消费的扰动效应减弱；2）稳经济促消费将是今年常态化政策导向；3）消费整体估值趋于合理。

持仓布局上，除上述看好的两类机会之外，他还提到，寻找疫情常态化背景下，能够适应渠道变迁（包括供应链管理、部分大B端终端扩张、线下资源重构以及国潮趋势）的公司。

相比之下，嘉实基金谭丽对消费行业依然偏谨慎。她在继续提示白酒股风险的同时，表现出对家电和传媒、航空等服务业机会的看好。

她表示，地产的调控也致使部分可选消费品的预期不明朗，消费的低迷短期难以改善，但家电个股的估值已经很低，其中蕴含着一些投资机会；同时，未来疫情防控政策如果发生变化，服务业的恢复是值得期待的，结合估值来看，传媒、航空等服务业值得重视。对于食品股，她表示依然没有找到足够有吸引力的标的。

持仓变化来看，她四季度适当增加了低估值医药制造个股的比例，减持了涨幅较大的乘用车个股，整体仓位水平降低，等待更好的投资时点出现。

整体上看，基金经理对消费行业回暖预期正在改善，机会或许正在酝酿当中。

04半导体：汽车半导体将是增量

“缺芯”成为去年半导体行业的绊脚石。但反过来看，也说明了芯片需求的旺盛和国产替代的空间之大。

诺安基金蔡经理对半导体是有信仰的。在他看来，2022年半导体产业将面临的是芯片行业缺货涨价和自主关键技术即将突破两个因素叠加的最强逻辑，行业景气度将加速上行。

而现在股价却在低位徘徊，产业和股价的剪刀差越来越大。在宏观经济政策边际向好的背景下，更多需要关注的产业本身，而出现分歧的时候正是需要重视和布局的时刻。

银河基金郑巍山则认为，半导体、新能源产业链依然是科技行业最好的领域，但预计今年大概率是分化行情，需要深度挖掘个股机会。配置上，其代表产品银河创新成长降低了部分设备材料公司持仓，优化了设计类公司持仓结构，增加了优质车用功率IDM持仓。

景顺长城杨锐文也继续表达了对半导体行业的看好。他认为，这次半导体不仅仅是缺芯带来的量价齐升，更重要的意义是中国半导体企业走向高端化的进程在加速。而今年半导体产业的景气度会走向分化。

在投资布局上，杨锐文指明了三个方向：1）产能依然为王，长期看好功率半导体和汽车半导体。前者逻辑在于新能源车、光伏风电、储能等领域会大量使用功率半导体。后者在于汽车电动智能化的推进，汽车半导体将呈现倍数级别的增长。2）更看好高技术壁垒、长周期产品的芯片设计公司；3）在同等估值下，具有极高技术壁垒和广阔潜在市场空间的半导体设备和材料公司比较优势更明显。

银华基金李晓星也认为，半导体2021年的主线是全球缺货涨价，2022年主线将切换到创新周期和国产替代，个股表现将分化。细分方向上，看好车用半导体和设备材料国产化。

目前来看，汽车半导体和芯片设备材料国产化，逐渐成为半导体行业未来的增量机会。

05互联网：部分资金已抄底

互联网行业曾经是大多数人眼中的小甜甜，但去年却成为了众人敬而远之的牛夫人。对于这个“落难公主”式行业，大多数基金经理选择了加仓，但也有少数依然悲观。

中庚基金丘栋荣在四季报中提到四条投资主线，港股中的大盘价值股和部分互联网股就是其中之一。他给出了三点看好的理由：1）港股的价值股基本上都是龙头企业或者央企，资产质量高、最能承受基本面压力，风险较小。港股的互联网股业务是深深嵌入中国经济中的，格局清晰但其核心业务壁垒仍较为坚实。2）价格较低或价格出清彻底，而且估值便宜，分红收益高；3）交易上风险释放较为充分，交易并不拥挤。

不过，从丘栋荣旗下产品持仓来看，港股互联网尚未进入前十重仓股之列，配置较多的港股依然是银行、能源等大盘价值股，比如中国海洋石油、中国海外发展、中国光大银行等。

华夏基金股票投资部总监刘平同样表达了对中概互联网股票的看好。她在四季报中表示，由于反垄断监管的大环境，她在去年Q2、Q3大幅减仓了互联网板块的个股，但从四季度重新开始逐渐加仓、小幅加仓。她认为，目前互联网龙头公司的基本业务逻辑没有严重受损，而目前估值水平也处于低位，今年存在反弹的可能性。

公开资料显示，由她和屠环宇合管的港股基金华夏港股前沿经济四季度大幅增加了港股的配置，腾讯控股跃居第一大重仓股，小米集团、网易等公司进入前十大重仓行列。

富国全球科技互联网此前由海外权益投资部总经理张峰和宁君合管，今年1月正式由宁君单独管理。而在该基金四季报中，他们表达了对中国互联网公司的担忧。他们表示，考虑到中国互联网行业的监管加剧和流量见顶问题，该基金保持低配中国互联网公司，转向投资海外互联网，以及国内的科技和高端制造类公司。

06写在最后

基金公司越来越卷了，相信很多基民都感同身受。这不仅体现在基金数量、规模、创新产品，以及业绩、投研实力等常规比拼上，还体现在地铁站内花样百出的广告牌上。

其实，基金公司的有些“内卷”大可不必，而有些可以再多一点，比如在定期报告“小作文”的分享上，在对投资业绩的追求上。

本文来自微信公众号“远川投资评论”（ID：caituandzd），作者：陈若焱，36氪经授权发布。