当德国喊出“不惜一切”（组图）

面对日益严峻的国际安全形势，德国释放财政立场大转向信号，要以“不惜一切代价”重振经济、加强国防。

当地时间周二晚间，德国候任总理弗里德里希·默茨表示，德国将修改宪法，豁免国防和安全支出的财政支出限制，以“不惜一切代价”保护国家。

默茨周二暗示，美方暂停对乌军援让德国增加防务预算的行动显得更为紧迫。他表态称："面对美国政府近期的选择，欧洲需要加强防务，尤其是联邦预算方面的必要决定，已经不能再推迟了"。目前德国已超越英国成为欧洲最大的防务预算国。

而这一政策转变发生在德国大选后不到两周的时间内。在23日举行的德国选举中，默茨领导的联盟党（基督教民主联盟和基督教社会联盟）以微弱优势获胜。

具体措施来说，超过1%的国防支出将被豁免在债务刹车之外。默茨还表示，主要的中心政党也已同意启动一个5000亿欧元（约合5280亿美元）的基础设施基金，用于投资交通、能源电网和住房等优先领域。

此前MSN报道称，德国正在讨论一项高达9000亿欧元的大规模投资计划，以增强军事能力，升级基础设施。其中，4000亿为国防特别基金，4000-5000亿为公共基础设施投资基金。

此次德国发出财政政策重大转变的信号，堪称欧洲防务的“游戏规则改变者”。作为传统上反对增加军费开支的强大声音，柏林的这一决定对欧盟其他26个成员国构成了挑战，而这些国家将于周四聚集讨论如何在整个欧盟范围内增加军费开支。

德银也在3月4日发布的研报中表示，此次德国计划可能是“德国战后历史上最重要的范式转变之一”，变革程度堪比35年前的“两德统一”，可能会以较快的速度对国防支出进行无限额借款。

另有媒体评论指出，欧洲正处于历史性的变革之中。最近几天的发展推动了德国未来的政府做出了历史性的举措，宣布了这一财政方案，这可能最终标志着经济更好的开始。与此同时，不仅德国，欧洲也开始行动了。

面对特朗普对欧洲安全承诺的动摇，以及持续的俄乌冲突，欧洲国家需要动员数万亿欧元的额外防务资金来应对俄罗斯的威胁。

新华社报道称，欧盟将实施“重新武装欧洲”计划，欧盟委员会主席冯德莱恩近日提出一项8000亿欧元军费开支的计划，以寻求加强自身防务能力。

德国喊出"不惜一切”，欲修改宪法，改革“债务刹车”机制，拟设5000亿欧元基建基金

面对地缘政治剧变和经济挑战，新一届德国政府要解除政府举债限制，开动印钞机加强国防投入。

当地时间3月4日周二晚间，德国候任总理、联盟党领导人默茨对前执政党社民党（SPD）的一些领袖表示，双方的磋商已经产生初步结果。德国政府计划修改宪法，对“债务刹车”机制进行改革，让国防和安全的支出得到财政支出限制的豁免，从而“不惜一切代价”保卫国家。

这一历史性举措不仅将深刻影响德国自身，也预示着欧洲乃至全球格局的重大转变。

默茨还表示，德国的主要中间党派还同意，设立一只5000亿欧元（约合5280 亿美元）规模的基础设施基金，未来十年投入于投资交通、电网和住房等优先事项，让德国的经济回到稳定增长的正轨。

华尔街见闻曾提到，本周有媒体称，默茨和社民党正在讨论一项高达9000亿欧元的大规模投资计划，为规避“债务刹车”限制，执政联盟正在考虑设立两个特殊基金，将其排除在常规联邦预算之外。其中4000亿欧元为国防特别基金，4000亿至5000亿欧元为公共基础设施投资基金。

所谓“债务刹车”，是指德国联邦政府不得为州政府举债、联邦政府的新增财务赤字不得超过国内生产总值（GDP）的0.35%等一系列规定。只有在特殊困境下，该规定才允许政府大规模举债。

2008年国际金融危机和之后的欧洲债务危机使德国经济遭受重创。为扩大内需并拉动增长，德国加大债券发行力度，2010年政府债务突破了2万亿欧元。为控制债务规模，防范债务风险，2009年，德国联邦政府在宪法《基本法》的修改中，增加了“债务刹车”相关内容，并于2011年开始执行。

在上上周日的德国大选中获胜后不久，默茨就表示，加强欧洲安全是他的绝对优先事项。上周二他说，不可能很快就进行“债务刹车”的改革，但希望增加国防开支。

德意志银行在研报中写道，此次财政扩张力度远超他们在本周初的预期。该计划将在短期内对“债务刹车”机制进行三项重大调整，并召集即将卸任的议会（其中中间派政党仍占宪法多数）进行审议：

设立一个5000亿欧元的专项投资工具（SPV）用于基础设施投资，其中1000亿欧元将分配给联邦各州。

改革“债务刹车”机制，将超过GDP 1%的国防开支排除在外，实质上允许国防支出进行无限额借款。

修改各州层面的“债务刹车”机制，将净借款上限从GDP的0%提高到0.35%，与联邦政府的标准一致。

德银强调称，此次变革无论是速度还是预期的财政扩张规模，都让人联想到两德统一。然而，与35年前不同的是，驱动当前发展的地缘政治变化远没有那么乐观。

报告中还特别提到，德国各党派领导人明确表示，此次决策是一个“不惜一切代价”的时刻，并决心“全面重新武装”。

对此德银分析认为，这种强硬措辞暗示，德国可能会以较快的速度利用无限制的国防借贷空间，最早可能在明年将国防开支提高到至少3%，甚至更高。具体目标可能在6月的北约峰会后确定。

德银认为，这项协议获得绿党同意的可能性很大，因为5000亿欧元的基础设施基金可能会满足绿党的要求。但报告也指出，绿党是否同意这些宪法修改尚未得到确认，这仍然是一个重要的不确定性来源。

德银表示，鉴于这一系列重大变革，他们将在未来几天内更新对德国经济增长的预测。目前来看，2026年德国GDP增长或将明显超过此前1%预期。不过，考虑到2025年的前景仍将主要受全球贸易政策的影响，德银或将维持0.5%的预测。

欧盟“重新武装”，提出8000亿欧元“组合拳”

特朗普对北约的质疑以及对乌克兰军事援助的暂停，给欧洲敲响了警钟。

报道指出，欧洲各国意识到，不能再过度依赖美国的安全保障，必须加强自身的防务能力。冯德莱恩称，这是一个“一代人仅有一次的时刻”，欧盟需要为自身的安全承担更多责任。

据新华社报道，本周二稍早，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟将实施“重新武装欧洲”计划，调动近8000亿欧元打造“一个安全而有韧性的欧洲”。

上述“武装欧洲”的计划包含五条措施，包括启动欧盟《稳定与增长公约》有关豁免程序，从而“允许成员国在不触发过度赤字程序的情况下大幅增加国防开支”；提供一项新“工具”，向成员国提供1500亿欧元贷款用于国防投资；利用现有欧盟预算“将更多资金用于国防相关投资”等。

不过有分析认为，尽管“重新武装欧洲”计划雄心勃勃，但仍面临不少挑战。首先，任何新的欧盟借款计划都需要得到27个成员国的一致支持。德国的Friedrich Merz表示可能对此类计划持开放态度，但匈牙利总理Viktor Orban则暗示可能会阻止。

其次，许多欧盟国家（如法国和意大利）面临严峻的财政状况，大幅增加借款的空间有限。此外，北约数据显示，尽管大多数北约成员国预计将在2024年达到国防支出占GDP 2%的目标，但各国之间的差异仍然很大。

欧盟领导人将于周四举行紧急会议，讨论“重新武装欧洲”计划。尽管预计他们不会就向乌克兰提供200亿欧元军事援助的一揽子计划达成一致，但据彭博社看到的首脑会议结论草案，欧盟“呼吁紧急加强努力”。

预计领导人们将评估他们倾向的方案，并授权欧盟委员会进一步开展工作，最早可能在3月21日至22日的下次会议上提出具体建议。

德银：坚定看好欧股，小盘股表现优于大盘股

德银另外一篇研报中表示，从近期欧盟行动、欧洲公司发展状况、欧央行降息节奏和关税对欧洲公司的影响等角度，对欧股的乐观前景进行了展望。

报告中也写道，除了德国政府祭出“不惜一切代价”计划之外。与此同时，欧盟委员会主席冯德莱恩提议放宽欧洲汽车行业的二氧化碳排放标准，以减轻汽车制造商的负担。同时，如文章前文所叙，她还计划筹集约8000亿欧元用于国防，以应对日益复杂的地缘政治局势。

这两项提议，都将在本周四进行讨论和决定。如果顺利通过，无疑将为欧洲经济注入新的活力。

而除了外部环境的改善之外，欧洲企业自身的表现也值得关注。

德银研报显示，欧洲斯托克600指数成分股（剔除能源板块）在2024年第四季度的盈利同比增长了10%，远超市场预期，与德银的预测完全一致。德银预计，今年第一季度的盈利也将同样强劲。

货币政策方面，欧洲央行与美联储的步调也出现了分化。

德银预计，欧洲央行将在本周四宣布降息，而美联储今年可能不会再有降息动作。这一预期，无疑将进一步提振欧洲股市的吸引力。但同时德银也提醒，更高的支出可能会对长期债券收益率构成压力。因此，他们结束了对德国国债的“长期看涨”观点。

经济数据方面，欧洲和美国也呈现出截然不同的走势。欧洲的经济意外指数正在持续上升，而美国的经济意外指数则在不断下降。这意味着，欧洲的经济表现正在超出预期，而美国的经济表现则不及预期。

这也让市场意识到，关税不仅对欧洲造成不利影响，美国企业同样“压力山大”。

据央视新闻报道，当地时间3月3日本周一，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税将于3月4日生效，对等关税将于4月2日开始征收。

对此德银表示，在美国生产的企业，现在需要为来自墨西哥和加拿大的进口商品支付25%的关税，而且很快可能还要为来自欧洲的进口商品支付关税。

相比之下，欧洲企业对美国的营收敞口约为21%（以欧洲斯托克50指数为例），但其中80%-90%的收入都是在当地生产的。因此德银认为，欧洲企业受关税的影响，并不一定比美国企业更大。

德银表示，尽管今年以来欧洲股市的表现已经大幅超越美国股市，但德银依然坚定看好欧洲股市的后市表现。其中欧洲中小盘股的表现将优于大盘股，因为这些公司更侧重于本土市场，更能从欧洲经济的复苏中受益。

此外，德银还认为停火协议的可能性虽然难以量化，但一旦实现，将为欧洲股市带来额外的上涨空间。