美国经济真要崩？详解全网热议的“萨姆规则”（组图）

虽然触发萨姆规则≠经济衰退，但种种迹象都显示，美联储降息节奏太晚，现在面临落后曲线的风险。

刚过完黑色星期三，美股又迎来黑色星期五。

周五，美股开启普跌行情。尤其在惨淡的非农就业数据公布后，三大指数一泻千里，标普 500 指数中 74%的股票收跌。

情绪逆转的关键原因，是因为市场在担心，美国经济这次可能真的要陷入衰退了，尤其是因为周五公布的就业数据，触发了一个非常准确的衰退信号——萨姆规则。

真衰退就要来了？萨姆规则可靠吗？

什么是萨姆规则？

简单来说，它指的是如果失业率上升的速度足够快，就说明美国经济陷入了经济衰退。

这个规则由美国经济学家克劳迪娅•萨姆 （Claudia Sahm） 提出。根据萨姆规则，一旦失业率三个月移动平均值比过去 12 个月低点高出 0.5%，就预示着经济衰退可能已经开始。

而 7 月的非农就业数据显示，美国失业率从 4.1%上升到了 4.3%，三个月均线目前比过去 12 个月低点高 0.53%，萨姆规则已经被触发。

尤其让市场恐慌的是，萨姆规则是一个非常准确的衰退信号。从历史数据看，从 1953 年以来，萨姆规则一共触发了 11 次（不包括上周五那一次），其中 10 次美国经济都处于衰退之中，唯一的例外是在 1959 年，经济衰退在萨姆规则触发的 5 个月后才陷入衰退。

要知道，过去两年时间里，虽然顶着二十多年来最高的利率，但美国经济仍然一路高歌猛进，就业更是强得可怕，非农就业数据几乎月月大超预期，失业率也都一直徘徊在低位。2022 年的时候，一大堆经济学家都跑出来预测说美国经济要衰退了，结局就是被火热的经济数据打脸。

到今年，几乎已经没人再提经济衰退，所有人都觉得美国经济软着陆已经是板上钉钉的事情，结果深度衰退的不祥之兆突然来了。

细看 7 月份的就业数据，除了失业率意外上升两个百分点到 4.3%，其他读数也都处处暴雷：新增就业人数明显回落，季调后增加 11.4 万人，远低于预期的 17.5 万人，是最近 3 个月来的最低值。

尤其是私营部门，新增就业人数只有 9.7 万，创 2023 年 3 月以来新低，作为美国经济核心的服务业新增就业人数只有 7.2 万人，直接比 6 月少了 5.3 万。

薪资方面，7 月时薪环比增速回落至 0.2%，同样低于预期。

需要强调的是，最近几年，因为移民涌入等因素的影响，美国的非农就业数据本来就不太稳定，经常上蹿下跳。按理说，市场不会对单月数据有特别大的反应。

但是，7 月份的时候，美股已经开始了回调步伐，因为一些科技股业绩表现比较差，市场对 AI 能不能赚到钱的怀疑越来越重，人工智能泡沫有了微妙的破裂迹象，英伟达等明星权重股出现了两位数的调整。

宏观方面，美国的制造业表现也非常低迷，7 月 ISM 制造业指数只有 46.8，远远低于预期和前值，萎缩幅度创八个月最大，新订单和产出都在下滑。

所以说，市场的风险偏好已经逆转，总体情绪转向看跌，坏消息更容易引发恐慌，基本上一点就着——况且这次疲软的就业数据还触发了过去 10 中 9 的衰退信号，导致资金纷纷抢跑规避风险。

萨姆本人：我可没说过美国经济要崩

虽然上个月美国的经济和就业数据都不太好看，导致萨姆规则被触发，不过这也不一定表示经济一定会衰退。

克劳迪娅•萨姆本人

提出萨姆规则的经济学家克劳迪娅•萨姆本人这两天接受了很多媒体的采访，她强调，疫情后劳动力供应的变化和移民人数激增已经削弱了萨姆规则的有效性，虽然她预计今年失业率还会继续上升，但未来两个月美国经济不太可能陷入衰退。

就在上周，她专门发布了一篇文章解释说，近期美国失业率上升并不是由裁员造成的，而是因为移民涌入、劳动力供应增加。

过去几年，很多移民进入美国以后从事低技能劳动，被纳入统计数据以后，让就业人数月月新增超预期，不过这些人口的就业也非常不稳定，新进入劳动力市场的人，失业率通常高于更成熟的劳动者，遮蔽了美国就业市场的真实状况。

此外，疫情以来，美国就业市场出现了“劳工荒”，许多导致企业普遍采取囤积劳工的策略，即宁愿把人留着、放缓招聘，也不会裁员。

所以，2023 年以来，美国就业市场呈现岗位空缺下降，但失业率变动不大的“反常现象”。

不过到今年，因为美国劳动力供应充足、经济降温，就业需求放缓逐步推高了失业率。有市场观点认为，这说明越来越多的企业不再囤积劳工，美国的就业市场正在走向正常化。

还需要指出的是，7 月非农数据部分受到一次性因素扰动，夸大了就业市场的走弱。比如坏天气。

7 月 8 日，1851 年以来历史同期最强飓风“贝丽尔”登陆美国得克萨斯州，导致休斯顿地区约 270 万户家庭和企业断电数日，甚至在飓风登陆十来天后，得克萨斯州仍有数万用户没有完全恢复电力供应。

虽然美国劳工部认为飓风对 7 月非农数据“未产生明显影响”，但许多经济学家都不认同这种说法。

7 月非农就业报告显示，有工作但因为恶劣天气没有去上班的人数达到 58 万人，是有统计以来历年 7 月平均水平的 10 倍以上。飓风对失业的影响可能超过了美国劳工部的预期。

时代已经变了 触发萨姆规则≠经济衰退

总的来说，眼下美股的市场信心非常脆弱，恰逢低迷的就业数据触发了一项（曾经）非常精准的衰退信号，所以引发了投资者的恐慌。

不过，正如美联储主席鲍威尔在接受采访时说的，萨姆规则是“一种统计规律，并不代表一定会发生什么”。

虽然萨姆规则在过去能精准预测衰退，但今天的美国经济已经非常不一样：持续 20 年的超低利率，随后是疫情封控，大规模的财政刺激，以及劳动力、住房和半导体的短缺......这些都是如今这个时代特有的局面。

从更硬核的经济指标来看，如总体就业人数、扣除转移支付后经通胀调整的个人收入、经通胀调整的消费者支出和工业生产等，相比一年前，这些数据仍然保持正增长。触发萨姆规则≠经济衰退。

但不管怎么说，如今疲软的美国经济数据，表明美联储维持高利率的时间太久了。种种迹象都显示，美联储降息节奏太晚，现在面临落后曲线（behind the curve）的风险。

虽然美联储主席鲍威尔已经明确，9 月大概率会开启首次降息，但现在到 9 月会议还有一个半月的时间，这期间就算冒出更多证据，显示美国经济明显走弱，美联储也没法做出反应。

所以未来这段时间，美股的短期波动少不了。