私募巨头TPG的资本大戏：震惊澳医疗圈！亚太CRO巨头退出畅想（组图）

 Novotech，作为亚太地区最具影响力的CRO之一，自1996年成立以来一直致力于为全球生物技术客户提供临床试验服务。TPG于2017年入主Novotech，通过一系列策略性的举措，成功引领Novotech走向全球舞台。如今TPG将Novotech带入资本市场的聚光灯下，其退出决策成为当前投资圈内备受关注的焦点。

TPG入主Novotech后，上了个台阶

退出方式畅想—— IPO or M&A？

延伸阅读：什么是CRO？

市场规模将在2032年突破千亿美元

在全球私募股权的舞台上，每一次巨头的动作都像是棋盘上的一着巧妙的棋子，牵动着市场的神经。几周前，私募巨头TPG传来消息，计划剥离其在医疗健康领域的一颗明珠，亚太地区的CRO——合同研究组织（CRO，Contract Research Organization）领军企业Novotech。

这并非TPG首次尝试退出Novotech，早在2021年底，其曾计划通过在香港上市的方式完成退出，但最终因为担心二级市场震荡而未成行。这一次的动作引发了广泛的市场关注，将私募股权运作的艺术与医疗健康领域的巨变交织在一起。

1

TPG入主Novotech后，

上了个台阶

Novotech是一家起家于悉尼的医药合同研发机构（简称CRO，关于CRO简介和行业规模请参考文章最后的补充内容）, 于1996年成立。目前，Novotech以亚太地区为中心，具有全球执行能力。

作为一家临床CRO，公司拥有实验室、I期设施、药物开发咨询服务和FDA监管专业知识，以及5000余个临床项目的相关经验，包括I期至IV期临床试验和生物等效性研究。Novotech致力于为亚太、美国及欧洲开展临床试验的生物技术客户提供服务，在全球拥有3000余名员工，在全球25个国家和地区设有34个办公点。

Novotech因其行业领先的贡献而广获认可，并荣获众多奖项，包括 2023 年 CRO 领导奖，2022-23最佳细胞研究机构基因治疗奖项。此外，该公司还荣获亚太CRO年度公司奖。

根据Pitchbook的数据，资本介入Novotech最早从2008年开始。彼时Novotech收到了两家亚洲风投公司的投资BioPacific Ventures和North Ridge Partners合计762万美元的投资。

2013年，澳洲本地的私募股权公司MercuryCapital购买了上述两家公司手上Novotech的全部股权，并从Novotech手中新购入20%股权，使其在公司的股权占比达到了50%。2017年，TPG在4家私募债权公司的帮助下完成了对Novotech的收购，收购价格为3亿美元。

在TPG的帮助下，Novotech在短短几年便“冲出澳洲，走向世界”。

2019年，Novotech被Insights Care Magazine 评为亚太地区医疗公司前10强。2021年，公司被CenterWatch评为CRO领域的全球前10强。截至2020年12月31日，亚太地区排名前20位的临床站点（按行业申办的临床试验数计算）中95%的站点曾经与Novotech合作。

那么，TPG在这几年中做了什么呢？

在笔者看来，与大多数私募的方法一样，主要包括以下四个方面：

● 人员调整。简单来说，TPG通过占据董事会席位，把控公司管理层，进而决定公司未来发展方向。目前，TPG在公司的董事会中人数过半（7席中占据4席），分别是其在美国、澳洲（两名）和中国分部的高层。

在管理层方面，公司保留了2014年就在公司工作的CEO —— JohnMoller，而针对管理日常运营和财务的两个关键岗位 —— COO和CFO则都用了自己人，分别是曾担任TPG高级顾问的Michael Stibilj和TPG 资本运营部的常务董事 Rob Speedie。

● 专注亚太地区的增长战略。TPG帮助公司制定了“以亚太为核心，着眼全球”的长期发展战略，确保公司业绩的持续有机增长。目前看来，这是关键的一步。

近几年，亚太地区临床试验数量增长迅猛。Novotech今年1月发布最新Phase1试验活动全球报告显示，亚太地区是过去十年中1期试验增长最快的地区，10年复合年增长率为18%。2022年，亚太地区占全球启动的约3,600项I期试验的58%。

● 帮助公司完成一系列纵向和横向的战略收购。2017年以来，在TPG的帮助下，公司先后完成了7次收购。这些收购以地区性的横向业务拓展为主，但也不乏一些上下游的整合。在2023年年初，Novotech通过收购位于南卡罗来纳州的临床开发公司NCGS，进入美国市场，然后通过收购总部位于波兰的East HORN Clinical Services，进入欧洲市场。

● 提供供稳定的资金来源。凭借深厚的行业关系，TPG在收购完成后为公司完成了多轮股权和债权融资，为其发展战略提供了稳定的资金来源。

2020年10月，该公司于2020年10月1日完成了由巴林银行、野村证券和Partner Group牵头的2亿美元杠杆资本重组。在2022 年 1 月 19 日从红杉资本和 GIC（新加坡政府投资公司）处获得了 2.55 亿美元的开发资金，并从Partners Group、野村证券、霸菱、汇丰控股、霸菱资本投资、FS KKRCapital等贷款机构处获得了合计 5.05 亿美元的贷款。

自从收购后，公司的业绩也实现了快速增长。根据公司在2021年的招股书（当时曾计划在香港上市）披露，从2018年到2020年，公司的营业收入从0.95亿美元上涨到1.66亿美元，并一举扭亏为盈，从亏损1316万美元到实现盈利669.6万美元。

2

退出方式畅想 —— IPO or M&A？

刚刚提到，在2021年底，公司曾打算在港交所登陆，并提交了招股书，也因此我们才得以一览公司当时的财务情况。由于预测到资本市场动荡，最终公司又做了一轮私募轮融资，并引入红杉、GIC和Mubadala的加入。当时的投后估值已经达到了30亿美元，相比TPG进入时翻了10倍。

现在，TPG又再次将 Novotech 带到资本市场面前，并委托投行高盛探讨首次公开发行（IPO）和业务出售(M&A)的可能性。

当前二级市场估值较底，业务出售或是最佳选择。

根据2021年的预测，公司2021年销售额为2.28亿美元，到2023年将增至4.08亿美元，同期净利润有望从2,500万美元增至7,400万美元。以当时计划的投后估值30亿美元计算，假设公司的财务数字与预期一致，则分别代表7.35倍的23年市销率和40.54倍市盈率。

通过下图可以看到，目前二级市场上主流的CRO公司的市销率在2-5倍之间，市盈率在20-30倍之间，使得30亿美元的估值显得有较大溢价。当然，不排除公司的营收数字远好于预期，进而大大降低估值倍数。同时，公司也可以从其他方面从证明其估值的合理性，比如营收增长率，地区性优势，技术性优势和签约合同质量等。

另一方面，业务出售当然也是可以选择的一条路。实际上，CRO领域的兼并收购一直十分活跃，买家包括私募股权公司和行业内的其他CRO。下图可见，仅在过去一个季度内就有两家CRO被收购。

从估值的角度来看，我们可以发现两点。首先，相比公司的销售数字，买家更关注公司实际的盈利情况，三家公司的市销率虽然差别较大，但成交的市盈率基本相同。其次，相比二级市场，这些买家似乎更愿意支付更高的价格，Novotech预计的市盈率也落在这个范围内。因此，出售给这些一级市场的买家似乎是更好的选择。

投资经理观点

眼下，我们关注的焦点逐渐聚焦在Novotech的最新财务信息和退出路径上。公司的业绩将成为评估其最终估值的重要指标，而TPG所选择的退出方式也将直接影响基金的回报。

当然，无论是IPO还是M&A，我相信对于TPG和其基金的LP来说，最终的回报都有望丰厚。私募股权行业的魅力在于其精密而又高风险的运作模式，而Novotech的案例正是这一行业魅力的生动写照。

更宏观来说，Novotech并不是个例，随着全球IPO市场的复苏，私募股权市场的兼并收购潮也在重新打开，2024年或将迎来私募股权市场又一爆发。若您想趁早布局私募股权市场投资，请扫描二维码，联系我们的私募股权投资专家。