上市公司应该如何与空头作战（图）

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中概股的做空战役里还有一个薄弱的环节，就是缺乏经验和利用法律法规反诉能力的上市公司。

近日，根据彭博社和《华尔街日报》的报道，知情人士透露美国司法部已经查封了若干知名空头研究投资机构的电脑硬盘、交易记录和个人通讯设备，以期调查卖空者是否通过事先合谋分享做空研究报告以及非法交易来打压股价并因此牟利的行为。这其中不乏中概股企业们熟知的浑水创始人Carson Block和香椽创始人Andrew Left。

做空者的阴谋操纵法主要有两种，一种是spoofing，即“做假订单欺骗市场”，该行为涉及用虚假股票买卖订单充斥市场，以推动股价上涨或下跌；另一种是scalping，即俗称的“剥头皮”法，激进的卖空者在不披露空头仓位的情况下兑现头寸以获利。其实早在2010年浑水第一单开始调查做空东方纸业的时候，作为公司的外部投资者关系顾问，我们就一直听华尔街的对冲基金朋友说，浑水会经常和重仓中概股的基金沟通，在报告发布前几天，提议大家一起合谋积累空头头寸。这本身是市场操控行为，但是因为之前经验不足，一直没有记得录音或留下其他证据，而且被做空的中概股也很少有联合起来一起提起诉讼的动议，因此就一直单打独斗，疲于奔命。这个过程中，有些公司的“假账”被触目惊心地翻开，退市摘牌、美国投资者集体诉讼，从此公司消失在人们的视野里，也有诸多“质优价廉”的公司受到误伤，集合私募基金的力量主动私有化，寻求港股或A股的上市回归，从而实现真正体现公司价值的市值管理，也帮助高管们赚到盆满钵满。

在疲于应对各种做空危机的那些日子里，我曾和前同事们调侃过，到老了要写一本纪实文学或者小说体故事，把这些戏剧性的故事都写下来做个纪念。也曾有不知情刚入职的市场部同事在代表公司做非交易路演的意外冷电访问中，不小心打给了浑水公司布洛克的父亲。老布洛克一直在加州经营着一家证券经纪商，最早要调查东方纸业的起因，是因为他看到该公司“漂亮得出乎意料”的报表想要投资，于是就差遣自己在中国做交换生的儿子去做尽调。但彼时已对东方纸业和中概股印象极差的老布罗克，直接在电话里开骂，把我们那位懵懂的同事搞得一头雾水。我当时也和米国同事在办公室里争论过，除了应付空头的各种诋毁抹黑之外，为什么我们不能建议客户主动搜集证据资料，对不实的指控进行反击和反诉呢？同事很真诚地说，归根结底证监会和司法部是美国政府的监管机构，且不论好公司是不是真的受到误伤以及浑水是否真的通过操纵市场摸鱼，即使全部证据确凿的情况下，代表美国政府利益的机构，首要的执法对象一定是上市的中国公司，而不是空头基金。至于今后如何调查这些空头，在日趋激烈的中美地缘政治竞争影响下，又不得而知了。我今天看到司法部新闻的时候，第一时间转发给了这位前同事兼好友。其实在我心底，即使时过境迁，中概股的市场风云早已和十几年前不可同日而语，但对这种操纵市场行为没有伏法的心结，一直挥之不去。这几天，突然有了一种“正义可能会迟到，但一定不会缺席”的快感，虽然还要观望后续的调查结果和庭审情况。

做空者从来都不是华尔街最受欢迎的阵营，这几年由于股市飙升，大大削弱了他们的看跌押注获利。去年在异军突起的散户投资人围攻下，更是遭受了巨大的损失。但是由于成功揭露过一些影响巨大的上市公司欺诈行为，很多空头喜欢把自己标榜成“市场清道夫”，以期占领道德制高点。讽刺的是，今次他们要抵御联邦调查的指控，需要为自己辩护，自证清白。而目前的调查部分由位于洛杉矶的美国检察官办公室领导，该办公室以起诉有组织的犯罪团伙而闻名。

中概股的做空战役里还有一个薄弱的环节，就是缺乏经验和利用法律法规反诉能力的上市公司。美国公司在与空头的战争中从来都不是疲于应付，而是勇敢的正面反击。钢铁侠Elon Musk多次在他粉丝云集的推特上，与空头“嘴仗”对打早就闻名遐迩。而诸如Farmland Partners 公司和加州银行等受到空头袭击时，都选择了起诉卖空者，指控他们宣传虚假或误导性发布研究报告打压股价获利。他们还聘请了哥伦比亚大学法学院教授Joshua Mitts作为公司顾问，Mitts教授在 2020 年发表了一篇题为《做空与事实扭曲（Short and Distort）》的学术论文，批评了卖空策略，他最近也一直在为司法部的调查提供建议。

Farmland 首席执行官保罗皮特曼近日接受采访时说，“我们很高兴司法部正在调查此事，正如我们长期以来所说的那样，我们的投资人是卖空者精心策划的‘做空和扭曲’攻击的受害者。” 该公司的股票在 2018 年受到做空者财务不当行为指控时，当天股价就下跌了 39%。在Farmland起诉投资研究公司和对冲基金之后，研究人员发表了公开道歉信，这在空头战役中，对公司来说，是一次罕见的胜利。

当年为了与裸卖空者进行战斗且宣传自己对裸卖空的想法，Overstock网站的创始人Patrick Byrne，甚至专门创办了“深度捕捉”（Deep Capture）的网站，来生产和发布大量信息。

但是，大量的中概股公司在面对同样的空头战役后，通常选择的是私有化回归，从资本逐利的角度来看，这种选择完全没有错。然而，从全球声誉维护的角度来说，如果能够赢得对战空头的诉讼和舆论胜利，那么公司的全球格局将会进入一个新的层面。毕竟全球化的今天，“惹不起躲得起”的策略，总不如正面反击来的磊落而有气魄。

最后奉献一个戏剧性的彩蛋，当年的东方纸业公司退市以后，换了一个马甲，又在美国证券交易所上市了，公司叫“互联网科技包装”，股票代码是ITP，今日股价是21美分，大家有兴趣的话，可以去研究看看。

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