“小东财”呼之欲出？指南针操刀网信证券重整路径猜想

网信证券的破产重整之路终于再获进展。

2月11日，此前已宣布参与网信证券破产重整投资人招募的创业板公司指南针（300803.SZ）宣布已收到网信证券管理人通知，根据网信证券破产重整案第二次临时债权人会议表决结果，其已被确定为网信证券的重整投资人，管理人后续将依法推进投资协议签署及重整计划草案制定等相关工作。

值得注意的是，指南针的此次入围结果在多家上市公司共同参与竞争下所获，而此次成为网信证券重整投资人后，也让市场对指南针成为“小东财”的呼声进一步走高。

在业内看来，若能拿下证券牌照无疑将与指南针目前向个人投资者提供的金融数据服务主业产生协同效应，但考虑到其资产体量以及网信证券的实际负债情况，指南针此番参与网信证券重整仍有诸多挑战需要面对。

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凭何“杀出重围”

作为“先锋系”陨落后遗留的一张金融牌照，网信证券的破产重整一直备受市场多方关注，而进入投资人招募环节已达半年之久。

2021年8月，在辽宁沈阳市中院制制定下担任联合管理人的国浩、德恒两家律所公开对外招募破产重整投资人，其彼时确立的目标是“通过市场化、法治化手段化解网信证券风险，恢复网信证券正常经营并推动其持续发展，为辽沈振兴提供金融支持和服务。”

对指南针来说，如今成功“上位”为网信证券的重整投资人并不容易。

从公开信息来看，指南针参与此次网信证券重整投资人申请还面临多方竞争，例如此前瑞达期货（002961.SZ）、麟龙股份（430515.NQ）、好买财富（834418.NQ）等公司此前均宣布参与网信证券投资人的报名。

在报名申请途中，一些投资者选择了主动放弃。例如此前宣布参与报名的瑞达期货，已于2021年底宣布经审慎评估后，不再参与网信证券破产重整投资人的公开招募和遴选。

“如果瑞达期货成为重整投资人，未来再参股甚至控股网信证券，将会成为比较少见的期货牌照控股证券牌照的无先例事项，肯定要进行充分的监管沟通。”北京一家大型券商人士称，“牌照反向控制引发的新问题，不排除是瑞达期货知难而退的原因之一。”

与此同时，有一些更具实力的竞争者的入围潜力也被市场所注视。

例如购买力雄厚且手握超10亿元流动性的第三方财富机构好买财富，就曾成为重整投资人候选选手，截至2021年9月底，好买财富扣除代理买卖证券款后的货币资金+交易性金融资产总计达13.78亿元。

再如和沈阳市浑南区国有资产经营有限责任公司组成联合体参与报名的麟龙股份，虽然该公司货币资金、净资产分别仅为4.54亿元和7.83亿元，但由于其自身注册地和网信证券同属辽宁省沈阳市，又有地方国资加持，亦被视为强有力的竞争者。

“网信证券重整的主要原因是之前的债券上出了窟窿，债权人也大多是机构，敏感债权人的比重相对有限，因此重整难度相对可控。”一位接近网信证券的分析人士指出，“这也是不少公司都报名参与网信证券重整投资的原因。

相比之下，成为胜出者的指南针似乎拥有更加靓眼的现金能力，截至2021年底，其货币资金规模达16.07亿元。

而在业内看来，之所以指南针成功入选成为网信证券重整投资人，一定程度上或与其上市公司的整合能力有关。

“指南针本身就是上市公司，除了现金收购外，不排除还可以通过发行股份购买资产等方式来进行债务置换，而上市后的股份不但有流动性，还有可能具有一定的溢价，这对于债权人收回损失来说是很有吸引力的。”上述接近网信证券人士指出，“如果介入了网信证券的最终收购甚至控股，也将对指南针构成资产重组。”

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指南针的新挑战

尽管成功确定为重整投资人，指南针也表示后续参与重整事宜还有诸多程序要走。

“公司成为网信证券重整投资人后，尚需与网信证券债权人就破产重整方案达成一致并经法院裁定批准，该事项仍具有不确定性。”

事实上，即便成功入围网信证券重整的操刀阶段，摆在指南针面前的还有诸多问题待解。

首先是重整本身亟待化解的网信证券债务问题，最新财务数据显示，网信证券仍然背负了巨额的负资产。

证券业协会数据显示，网信证券2021年上半年实现营业收入、净利润分别为2346万元和-2648万元；2020年营业收入5169.17万元，净利润为-5979.81万元，2020年底总资产仅为7.03亿元，而总负债却高达42.79亿元，负资产规模高达35.76亿元。

根据网信证券此前安排重整安排，意向重整投资人在重整阶段要投入至少10亿元的资金用于偿还公司债务，并协助化解网信证券的业务风险。

指南针仅靠账面资金恐难轻易消化这个包袱——2021年底，指南针流动资产总额为16.95亿元，其中16.07亿元为货币资金。

“有两种可能性，一是指南针以现金方式来兑付部分债务，其它债务以债转股的形式由指南针向债权人发行股份回购债权，如果债权人机构居多会比较好沟通。”上述接近网信证券的分析人士指出，“第二种可能则是参与网信证券重整的投资人并不唯一，除了指南针以外还有其他投资人参与，这样才有可能化解网信证券目前这么大的窟窿。”

不过通过参与重整投资入主网信证券，仍然有可能与指南针的主业产生协同效应——指南针主要针对个人投资者提供金融信息服务， 其中信息服务收入占比高达9成以上，而该类业务将与网信证券的证券业务产生互相引流等互补效应。

目前已坐拥证券投资咨询业务的指南针若一举“拿下”网信证券，其也将成为继东方财富之后第二家以金融信息业务切入证券业务的A股公司，因此业内也对其怀有“小东财”的期待。

但有分析人士指出，由于指南针的业务更多指向了金融信息服务和证券投资咨询业务，其未来如何与网信证券的综合类证券业务整合仍然存在难度。

“东财在收同信（现东方财富）之前已经做了三方基金销售很多年，有充足的财富管理经验，但指南针目前更多还是提供信息服务，并没有切入交易环节。”北京一位非银金融分析师指出，“如果拿下了网信证券，在业务融合上仍然要面对很多新挑战。”