恒大危机背后：中国房地产市场现裂痕（图）

北京大学金融学教授迈克尔·佩蒂斯(Michael Pettis)表示：“如果我们陷入这种恶性循环，那么如果没有可靠的干预，我们将看到大量房地产开发商陷入困境。”

从很多方面来说，这个问题都是北京自己造成的，恒大倒闭的影响最终将取决于中国政府的做法。

几十年来，中国的房地产市场似乎没有限制。像恒大地产这样的开发商从平地建起城市，创造了就业机会，让中产阶级有了倾注积蓄的地方，并让卖给他们土地的地方政府富裕起来。在此过程中，它们帮助创造了震惊世界的经济增长。

现在，房价已经变得过高，北京正试图减缓其上涨的速度。它还试图传递这样一个信息：没有哪家公司是大到不能倒的。

恒大地产的问题源于对房屋销售的新限制，目前北京正试图抑制房地产价格，并解决人们对房价不断上升的担忧。政府还试图给近年来大举借债建设更多房产，并为其他业务融资投资的开发商一个教训。（就恒大而言，这些利益包括电动汽车和一支足球队。）像恒大这样的巨头可能违约，凸显出中国房地产行业的脆弱性。一些专家表示，如果该公司倒闭，可能会在中国整个房地产行业（包括所有商业、工业和住宅房地产）引发恐慌，这可能会让北京更难控制。

恒大警告，它面临着巨大的压力，并聘请了重组专家来帮助确定其未来。它在200多个城市有近800个开发项目仍在进行中。它已经向一些未完工的建筑供应商支付了款项，而尚未收到款项的承包商则提出了抗议。

“官员们仍有一些工具可以用来平息恐慌，”香港大学金融学教授陈志武说，他预测当局将分拆该公司，并将其部分出售。“他们承受着巨大的压力，必须尽快宣布一些事情。”

在恒大问题上，北京面临着两个糟糕的选择。监管机构可以介入，迫使国有银行向该公司提供所需资金，以向其所有供应商、建筑工人、购房者和员工支付款项。但其他开发商将会继续做同样的事情，大肆举债，助长越来越大的房地产泡沫，这是北京曾表示不愿容忍的。

它也可以放手不管，让恒大彻底破产，但它“不愿意这么做，因为那会导致经济崩溃”，佩蒂斯说。

北京也有办法控制围绕恒大酝酿的社会不满情绪。中国的审查机构已经撤下了数十个关于上周在合肥和深圳等城市的恒大办公室挤满抗议者的视频。警方已经威胁要让那些试图引起地方官员注意的员工下岗。

但北京能够掌控这个国家的银行和大型金融机构，才是其最大的权力来源。

而且，随着投资者开始怀疑自己对整个房地产行业的设想，当局对恒大纾困的等待时间越长，其他开发商遭受损失的可能性就越大。

与恒大一样，其他中国房地产开发商也背负着巨额债务，监管机构正迫使它们按照旨在限制银行系统对房地产敞口的“三条红线”规则偿还债务。

更广泛地说，房地产市场正开始放缓，而那些有助于促进销售、让开发商维持运营的行业做法——比如在完工前预售房产——正受到质疑。至少两个省份的监管机构本周宣布了新规，以打击非法行为，包括延迟交付房产、误导性广告或操纵价格的行为。

最近几天，随着中国股市休市，在香港上市的中国其他主要开发商的股票成为投资者担忧的目标。规模小得多的房地产开发商新力控股(Sinic Holdings)周一股价下跌87%，随后停牌。

“问题是：他们有多想给人带来教训？”香港独立投资分析师特拉维斯·伦迪(Travis Lundy)说。“他们有多大意愿让其他人因此而受苦？”