付鹏对话胡洁：​消费行业是A股长牛板块之一，消费龙头估值目前合理，关注早期投资时点

"消费板块实际上是A股长期的最大投资机会之一，历史上也是能穿越牛熊的。从政策上来看，消费实际上是政府在不断扶持的一个板块。”

“长期来看，消费是A股的一个长牛板块，以中证消费龙头指数为例，截止到8月底，累计收益率达到了1564.04%，年化收益率为 18.95%，跟其他板块来看，消费行业它是具有非常明显的超额收益的。”

“短期的一个回调并不是大家都不看好它了，可以看作是前期涨幅过高后的阶段性的调整。中长期而言，消费板块依然是一个高景气的优质赛道，值得保持关注而且把握投资机会。”

“消费赛道有很多细分领域......作为一个投资者来讲，如果不能够再对每一个很细分的商业维度上去进行剖析，那更简单的方法就是直接买一篮子，一个基金经理给你挑好的篮子，这样的话会省很多事情。”

“截止到8月底，中证消费龙头指数的PE大概是在26.73，PB大概是在6.44......从当前的估值点位来看的话，我个人认为消费龙头的估值目前还是处于比较合理的区间，也值得大家重点关注。当然对于我们有些投资人，如果有些惧怕回落或者是高弹性的这些板块的时候，那么也可以采取就是跌的时候分批建仓来进。”

“消费的升级一定是发生在我们身边的。大的赛道确定下来后，消费是一定会升级的，相应的消费品一定会发生变化，它的变化体现在财务报表上时，可能就已经开始第二阶段了，所以说早期的投资发掘要从身边去发现。”

9月13日，在一场直播中，东北证券首席经济学家付鹏对话华宝基金指数研发投资部总经理胡洁，就“白酒、大消费能否王者归来？”作出了上述分析和判断。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

消费赛道高增速状态已结束

主持人：请付总解析下消费板块近期的市场表现。

付鹏：宏中观环境上对于我们的消费的赛道来讲，高增速的状态这个结束了。

放到资本市场上，消费板块10年前是赛道明确，增速明确，杠杆也在增加，行业的景气度是确定性的。

在资本市场运行过程中，大家会先预估一个高增速，随后市值推上去比如说1000亿到2000亿，如果我们判断的增速证伪了，那么资产的估值立马就会回归，市值稳定，估值回归。

去年消费很火，年初消费被证伪

直到去年年底、今年一季度，从宏中观的维度来看，消费相关的板块其实都是在等证伪的过程。

估值扩张已经在2020年完成了，基于高增速下给予很高的估值，把市值推得就比较高，因此去年消费的行情还可以，但是到今年年初就被证伪了，大家突然发现转折已经来了，增速没有那么快了，而前面估值那么高，又没法维持着市值去消化掉，就只能杀估值到一个合理水平上。

因此，消费的线性增长还在，但是这10年基于居民部门加杠杆消费的行为带来的高速增长的阶段结束了，整个估值和市值定价可能要重新进行考量了。

消费板块是A股长牛板块之一

主持人：对于近期消费板块的一个回调，请问胡总有什么看法吗？

胡洁：从投资端来看，我国有14亿人口，提供了庞大稳定的消费市场。

因此消费板块实际上是A股长期的最大投资机会之一，历史上也是能穿越牛熊的。从政策上来看，消费实际上是政府在不断扶持的一个板块。

扩大消费和消费升级是中长期的趋势。从时间维度来看，不管是短线还是长线，它都是一个非常好的高景气赛道。

从19年、20年复盘来看，整个市场是消费和科技推动的结构性市场，所以以我们的消费龙头指数为例，19和 20两年分别来看，我们的指数收益率都接近60%左右。

像大家熟知的白酒行业，以我们的成分股为例，举个例子，贵州茅台在19年初的时候股价大概是600元，今年春节时达到了2600元涨了大约4倍，五粮液也从19年初的50元，到今年涨到了350元，取得7倍左右的涨幅，所以白酒这些龙头性的企业的涨幅是非常大的。

在近几年的行情当中，消费行业的收益率跟其他板块来比的话，实际上也有非常好的一个相对收益，表现非常突出。

长期来看，消费是A股的一个长牛板块，05年以来我们做了一个统计，还是以中证消费龙头指数为例，截止到8月底，累计收益率达到了1564.04%，年化收益率为 18.95%，跟其他板块来看，消费行业它是具有非常明显的超额收益的。

消费板块近期为什么下跌？

但今年春节以后，整个消费板块出现了比较大的回调，我们的消费龙头指数从春节的最高点到目前来看的话，已经回落了35%左右，消费当中有一些子板块像食品饮料消费服务，从春节到现在目前8月底，跌幅基本上在30%以上。

当前这个时点，消费板块是否还具备一个投资价值，消费板块近期为什么有这么大的下跌？

我觉得有两方面的原因，一是跟市场大的环境有关。市场风格轮动比较明显，热点切换非常快，比如新能源，有色等等，所以不单单是消费板块，一些高成长高估值的赛道都出现了比较大的一个回调。

整个市场对前期的高景气的龙头公司高估值的担忧以及市场风险偏好的下降，其实是我们消费出现回调的一个原因之一。

第二点和资金流向还是有关系的，主要是北上和机构在大幅减持我们的消费板块。

从资金面来看，对于消费板块的调整，应该是机构的短期的减仓行为，长期配置的比例仍然占据高位。

未来如果行情风格有所切换，或者说回调到一定的性价比的位置上的时候，食品饮料行业消费的这个板块依然会得到相应的一个配置。

所以短期的一个回调并不是大家都不看好它了，可以看作是前期涨幅过高后的阶段性的调整。中长期而言，消费板块依然是一个高景气的优质赛道，值得保持关注而且把握投资机会。

所以从价值投资的角度来看，近期的回调是释放了一定的风险的，为它后续的发展集聚了一些能量，同时也为我们投资者提供了一个相对较优的上车的机会。

认可消费板块具有龙头效应

主持人：从拉长时间来看，不管是公募还是外资，长期来看都对消费板块的一个龙头股青睐有加。拿数据来说，今年二季度公募基金前十大重仓股中消费股就占到了4成，截止8月底，陆股通一个持股市值占比超过了5%，而且相对A股超配的一个板块均集中在食品饮料和家用电器方面。

那消费龙头板块的吸引力可见一斑，副总如何看待消费板块以及其细分的一个子行业的？您觉得消费板块具有龙头效应吗？

付鹏：这一点是没有问题的，胡总之前也讲过，中长期赛道的确定性是当你的经济体量达到一定规模了以后，整个消费增速的斜率是比较确定的，这也是为什么所有的资金配置中底仓仍然是会保留消费板块。

当然这是我们说的大赛道里边实际上有很多的细分， 我们也看到一些新的消费理念、消费品牌和消费模式在诞生，所以作为一个投资者来讲，如果不能够再对每一个很细分的商业维度上去进行剖析，那更简单的方法就是直接买一篮子，一个基金经理给你挑好的篮子，这样的话会省很多事情。

国内本土的消费品已经站住了自己国内的市场，在过去的十年里，可以看到大家给予国内消费品很好的盈利增长估值，但是达到一定瓶颈以后怎么办？

如果只是国内市场的话，增速相对有限，要么得调整产品的序列，要么就扩大市场的规模。这可以看作是我们需要进行评估的，下一步可能在消费链条里发生的事情。

消费龙头估值合理

主持人：消费板块已经有半年的回撤了，目前的估值情况胡总您怎么看？

胡洁：截止到8月底，可以看到中证消费龙头指数的PE大概是在26.73，PB大概是在6.44。

从历史的分位数来看，在19年以来55%的分位数，算是处于相对合理的区间，当然因为我们也是泛主题行业的，在当前的时点我个人感觉会比细分板块的估值更有性价比一些，因为其中含了很多子板块，除了传统的消费板块之外，还有新兴消费类别。

单从几个主板块来看，白酒从高位的70倍左右，下跌回落到42倍，如果用预期的明年的PE来看，也可以从未来的盈利情况做消化估值，那么当前也只有32倍左右，相当于2018年行情启动前，白酒的估值中枢的水平还是比较接近的。家用电器也是从高点的30倍左右，回落到目前17倍，从预期的明年的PE来看，仅仅只有16倍左右，回落到16年左右的水平。

从当前的估值点位来看的话，我个人认为消费龙头的估值目前还是处于比较合理的区间，也值得大家重点关注。当然对于我们有些投资人，如果有些惧怕回落或者是高弹性的这些板块的时候，那么也可以采取就是跌的时候分批建仓来进。

主持人：刚刚胡总一直说消费龙头最近估值已经进入了比较合理的阶段区间了，现在是上车的好时机吗？

胡洁：今年是“杀”超级成长股的，整个市场发生了一定的变化，它们本身基本面还是非常好的，特别是高盈利的股票。它背后是有盈利支撑的，只是市场对于前期的这种高估值有担忧，这些板块确实驱动太强了，涨幅太大。

19年、20年都是在这堆股票里做一些抱团机构，当时的抱团是出于它是非常好的长线的品种，大家看好它的盈利。

这一波的下跌从估值分位数来看，回调了这么多但也不能说是见底。在当前这个时点，从配置的角度来看，配一些高盈利的板块时，是可以来配一些消费维度的，其消费龙头在不需要择某一个行业，某个细分板块时，它会是一个非常好的位置，帮助大家来把握消费升级一个大的趋势，并且能把握住在回调之后越跌越买的这么一个比较优良的长期配置价值的一个品种。

消费升级发生在身边，

关注早期投资时点

主持人：想请问一下付总，您认为作为普通的投资者，应该如何把握消费升级的大趋势？

付鹏：消费的升级一定是发生在我们身边的。大的赛道确定下来后，消费是一定会升级的，相应的消费品一定会发生变化，它的变化体现在财务报表上时，可能就已经开始第二阶段了，所以说早期的投资发掘要从身边去发现。

以中国的咖啡市场为例，10年前悄然生息地咖啡文化生根发芽，一些80后就有了喝咖啡的行为，它已经发生了一些变化，这时投资的起点就开始了。

同样，对于90后或者00后，类似“喜茶”这种茶文化是什么时候在我们身边开始发生的，这种裂变是何时，它发生的时候我们有没有去想过，有没有它的头部公司已经上市？那时候就已经可以进行一些早期的投资了。