“消费之王”萧楠“最用心”中报现身，4000余字“倾谈”新能源消费和互联网、提示警惕“铺货幻觉”

萧楠本期的中期报告，不可不读，不容错过！

作为易方达最具代表性、且最愿意讲述投资思考的基金经理之一，萧楠的定期报告中“基金经理分析与展望”一直深受价值投资者的关注和喜爱。

而本季他的中报尤其精彩，他为他管理的基金度身定制了多个几乎完全不同的版本，总计4000余字的篇幅，直击了年初以来市场的诸多投资热点话题：

包括对新能源光伏的投资观点、对政策影响下的互联网板块的分析、对养猪企业的分析和反思、对市场波动规律的再认识、对高估值板块的预判、以及对他最擅长的消费板块的深入分析，其中金句包括：

1、猪价下跌会带来新一轮的行业洗牌，一些在猪价高位不顾自身成本能力而盲目扩张的产能会面临淘汰，行业格局会进一步向龙头集中。

2、中国很多消费品早已过了渗透率爬升的时代，所以消费者收入增长快慢往往已经不是决定子行业景气度的重要指标，而消费者的分层、分段、偏好演变成了我们研究的出发点

3、早期企业家“抓生产、铺渠道、做营销”的传统艺能在新环境下已经力不从心，三十年前这些企业家级别的能力，如今已经扩散成为职业经理人级别的能力。

4、在新消费领域，我们要避免表观高增长但实际上是现代渠道高效渗透下“铺货幻觉”的公司。

5、短期的景气有时候是未来10年投资方向的预演，有时候却是激烈竞争毁灭价值的开始。

01

如何看待新消费？

对于近年持续火热的新消费领域，萧楠从两个角度提出了看法。

首先，机会方面，他提及加大了对运动品牌的投资力度。主要逻辑是“国产品牌崛起是长期确定性事件”，因此他适时调整配置，将仓位全部集中到最受益的品牌上去。

此外，他还提及配置了一些内生竞争力已经发生改变的行业龙头

但萧楠还在消费精选中期报告中谈到，在新消费领域，一方面要避免买到表观高增长但实际上是现代渠道高效渗透下“铺货幻觉”的公司；另一方面，也要坚定地买入那些有望在细分领域成为龙头的公司。

02

“猪企”抄底过于左侧

关于市场关心的另一个热点板块，养殖类企业，萧楠也给出了自己的看法。

在易方达消费行业、易方达瑞恒、易方达消费精选、易方达科顺中他都提及了对猪企的投资的思考。

他认为，上半年猪价的下跌会带来新一轮的行业洗牌，一些在猪价高位不顾自身成本能力而盲目扩张的产能会面临淘汰，行业格局会进一步向龙头集中，因此，他也增持了养殖板块。

他同时也坦诚，“低估了行业出清所需要的时间，加仓过于左侧，（短期内）没有取得预期的效果。”

另外，今年7月，萧楠在易方达科顺的二季报里谈到了“猪价的下跌超出我们之前的预期，但我们并不担心相关标的的长期空间，相反，每一次行业低谷，都是优质企业扩张、竞争对手停滞倒退的弯道。”

总体上，萧楠对于养殖企业的优质公司还是有很强的信心，中期报告显示，他对猪企的投资主要集中在牧原股份。

03

消费是加强研究、调整布局的好时机

对于他研究最深入的消费板块，萧楠本期讲述颇多，其中既包括消费行业的前景预判，也提到了长期增速、行业商业模式、选股的侧重点等关键事项。

他谈到，在经历过较长时间的优异表现后，消费板块整体上进入一段“休整期”。原因一方面是市场投资者对未来的宏观经济增速预期在下降，另一方面是行业整体的估值也需要时间消化。

这个过程中，投资者需要时间甄别过往给到很多公司的溢价中，哪些是公司本身的优秀能力带来的，哪些仅仅是短期景气带来的。这个过程可能会导致很多公司的估值发生调整。

他表示，并不太纠结估值的问题，而是努力思考未来十年中国的优质消费品企业该是什么样子。从宏观层面，中国很多消费品早已过了渗透率爬升的时代，所以消费者收入增长快慢往往已经不是决定子行业景气度的重要指标，而消费者的分层、分段、偏好演变成了研究的出发点。从微观层面，什么是好的生意模式，也逐渐随着宏观背景的变化而变化。

早期企业家“抓生产、铺渠道、做营销”的传统艺能在新环境下已经力不从心，三十年前这些企业家级别的能力，如今已经扩散成为职业经理人级别的能力。相反，产品能力越来越成为消费品企业的核心能力，而渠道、营销等能力，可以从职业经理人市场购买或者通过高效的电商渠道短时间达到市场渗透。越来越多的产品经理型的企业家和产品型的企业在崛起，这对于他们以往的企业分析框架和估值方法带来了挑战。面对这种挑战，唯有迎头赶上，不断迭代认知，方能吐故纳新，为投资者带来更好的回报。

04

新能源的本质不是资源占有

萧楠的本期中报重点谈了他以前很少涉足的新能源光伏板块。

他在文中提及，“上半年我们大幅度调整了持仓结构。我们新增加了对光伏板块的投资。”

“尽管在二季度光伏板块遭遇硅料价格高企带来的短期波动，但我们相信新能源的本质是技术革命而不是资源占有，所以我们的投资不仅基于行业潜在的空间，更基于公司的持续进步、持续领先的能力。”

相关季报显示，萧楠管理的基金年中重点持有了隆基股份、以及三峡能源等新能源公司。

05

辩证看待互联网和白酒

萧楠在报告中对于市场关注的热点板块互联网和白酒也提出了具体的分析。

在互联网板块，他提及，持仓的公司受到一些政策影响，短期调整较多，但他认为“对行业的规范管理有利于企业的长期发展，因此借机增加了配置。”

另外，他还加大了对次高端白酒的配置力度，替代了原先啤酒、家电的部分仓位。他还在中报中提到，配置次高端白酒公司的原因是，行业里产生了一些“内生竞争力已经发生改变的行业龙头”。

06

需要区别理解景气

在另外几只管理的基金中期报告中，萧楠主要讨论了“景气”相关问题。

他谈到，市场的表现并非沿着“估值分化——均值回归”的方向演进，而是顺着基本面高景气、投资逻辑对流动性宽松更敏感的方向前进。因此一方面看到有些高估值板块持续调整，而另一些高估值板块却继续股价扩张。并且，由于投资者普遍调低了对未来宏观经济增速的预期，因此绝大多数“不景气”的低估值价值股的估值还在持续收缩。

他在易方达科顺中期报告中表示，今年上半年，景气的板块较为稀缺，市场比以往更追逐景气——这是当下的宏观环境和投资者结构所决定的。

他进一步表示，“我们并不拒绝对景气周期的追逐，我们的持仓中也有不少处于景气周期的个股。我们需要的是理解当下的景气是未来10年投资方向的预演，还是激烈竞争毁灭价值的开始。”

他认为，最终还是要靠公司的持续成长来获取回报，而不是不停从一个景气板块切换到另一个景气板块。未来会重点关注那些市场认知差异较大的公司，挖掘那些有可能成为世界级领先企业的投资标的。

此外，萧楠在易方达高质量严选中期报告中提到H股方面，认为相对来说，H股的表现则较为理性。无论是A股还是H股，都会保持定力和耐心，坚定地投资那些未来有望成为世界级企业的标的。此外，会加大对新消费板块的研究和投资强度，寻找一些质地优秀但市场认知差较大的公司。