五年来首次，美国财政部11月开始削减发债，美联储Taper顺理成章？

债务上行问题悬而未决之际，美国财政部开始计划减少发债。

美国财政部当地时间本周三公布了下周的再融资债券发行规模，长期国债总计标售1260亿美元，保持了今年2月和5月时的创纪录水平，并预计，在8月到10月的当前季度，名义息票和浮息债券的标售总规模不变，最早在11月公布的四季度再融资声明中首次披露减少发债规模。若如期公布，将是五年多来首次削减季度发债。

下周日程中，财政部将于8月10日发行580亿美元3年期美国国债；8月11日发行410亿美元的10年期国债；8月12日发行270亿美元的30年期国债。8月美国财政部1260亿美元的再融资规模高于去年同期的1120亿美元，其中586亿美元属于8月15日到期国债的发新债再融资，其余约674亿美元属于发债新增筹集的资金。

同在周三公布的财政部借款咨询委员会（TBAC）最近会议纪要显示，TBAC的与会委员建议财政部，尝试将息票在国债余额中的占比目标设定在委员会过去建议的15%至20%范围内。他们强调了当前的财政不确定性水平，认为需要保持灵活以备借款需求发生重大变化，重申支持发行参考有担保隔夜融资利率（SOFR）的浮动利率票据。

TBAC委员建议财政部，开始着手全线削减名义息票发行量，7年和20年期的降幅更大，5年、10年和30年期的降幅较小，11月就着手适当加大力度减少7年期和20年期债券的发行规模，同时继续增加通胀保值国债（TIPS）的发行规模。

财政部计划，8月到10月，TIPS标售规模逐月增加10亿美元，预计今年全年增加规模150亿到200亿美元。其表示，发债募资的净增长让财政部得以继续逐步降低所发行短期国债在债券总流通规模中的占比。

财政部的预期减少发债正逢8月1日美国联邦政府债务上限法定限制重新生效。此前财政部的发债步伐已经放缓。二季度实际发债规模为3190亿美元，较此前预估的规模减少了1430亿美元。新债供应的减少也解释了这期间为何美债收益率大幅下行。

多位经济学家此前预计，削减发债规模会推迟到今年晚些时候，因为债务上限上调或再次冻结的时间并不确定。

美国财政部官员周三称，财政部将继续收集有关财政前景的信息，以及来自市场参与者的供需动态变化，以此判断怎样削减发债规模可能适合。财政部重申了财长耶伦最近的警告，即非常不确定目前采取的非常措施能让债务违约避免多久，无法估算这类措施会持续多久。

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从“泄洪”到“抽水”

由于债务上限已经重启，美国财政部发行新债融资能力受限，目前不能发行新债，除非美国国会提高或者再一次暂停债务上限。在新上限通过前，美国财政部只能继续通过TGA余额以及非常规措施来维持政府开支和旧债偿还。

华尔街见闻此前介绍，从历史经历看，每当债务上限重启，财政部必须将财政部一般账户TGA的账户余额压降到债务上限暂停时的未偿还水平。理论上来说，应该压降到1330亿美元左右，这也是为什么今年二季度TGA账户“泄洪”的原因。

截至7月底，TGA余额压降到了4590亿美元。也就是说，在今年的7个月里，美国财政部向金融系统投放了超过1万亿美元。

眼下，财政部只能通过非常规会计操作来腾挪资金，一旦这些方法用尽，财政部可能开始无法偿还债务，从而引发美国债务违约。对于资产来说，一方面新债供应受限，另一方面TGA账户继续压降，这会给回购利率和美债利率产生进一步下行压力。

可是，本周稍早华尔街见闻文章指出，一旦新法案达成，财政部就会恢复发债能力，资金也会回流TGA账户，这时候流动性投放可能出现逆转。

财政部预计，截至三季度末，TGA余额将从目前的4500多亿美元增加3000亿美元至7500亿美元，四季度进一步增加500亿美元，至8000亿美元。TGA余额将从上半年的压降趋势逆转为下半年的上升趋势。，对市场整体来说，这意味着资金反抽。一方面，美债收益率可能重返上行通道，另一方面，随着资金回流，可能会对风险资产形成估值压力。

02

为美联储Taper铺平道路？

美国国债发行量的减少，可能有助于缓解人们对即将到来的Taper的担忧。

美联储主席鲍威尔上周表示，美联储已开始讨论缩减每月1200亿美元资产购买规模的时间表。目前市场普遍预计，随着美联储在实现充分就业和平均2%通胀的双重目标上取得“实质性进一步进展”，美联储将于2022年开始缩减购债规模。

量化宽松步伐放缓，通常对美债价格不利，因为来自美联储的购债需求减少了，随着财政部减少发行，供应减少有助于抵消需求减少对价格带来的下行压力。

摩根大通预计，2022年美国包括短期债券(Bills)在内的净发行总额为1.46万亿美元，比今年减少约8600亿美元。

该行表示，仅就中期票据（Notes）和债券而言，明年的净发行量将比2021年减少约1万亿美元。与此同时，摩根大通预测，鉴于美联储逐步缩减购债规模，到2022年，美联储只会从二级市场购买3160亿美元的此类证券，低于今年的9600亿美元。