在摩根大通任职24年的老将离职，最后一篇报告总结了多年经验

投资老将John Normand在结束其24年的摩根大通职业生涯之际“吐”出了他修炼24年的投资真经。

John Normand是摩根大通顶级跨资产交易策略师，其经验包括战略/资产配置、外汇、大宗商品和固定收益等投资领域，涵盖四个商业周期，以及数百份每周报告和客户会议。

以下是John Normand投资建议的主要内容：

一、什么让跨资产交易策略最有用

John Normand表示，跨资产策略是一种能产生阿尔法收益的方法，其有四个关键要素：

(1)涵盖所有资产类别和对领域前景的展望，投资期限最长为一年。

(2)既有相应资产类别专家的高可信度主题和建议，又有来自市场多面的价值判断。

(3)有一套共同的宏观经济和政策假设以及标准化的因素模型，在多资产模型投资组合中建立一致性。

(4)围绕新兴市场的宏观经济、政治或结构性主题进行研究，这些分析可能会放大多种资产类别的基准观点，或为下行风险提供信息。

二、如何把握最有效市场的时机

John Normand表示，有效市场是指市场跑赢基准的阶段，这可能与以下因素有关：

(1)市场部分有效。

(2)一些机构有比其他人更广泛的信息来源。

(3)一些分析人士能从完全公开的信息中发现机会。

三、从全球主题而非资产类别开始构建投资组合

John Normand表示，他选择的核心主题主要包括：

(1)由经济增长、企业利润、通胀和货币/财政政策定义的宏观经济体制，它延伸到价值、动量和规模等跨资产因素；同时，跨地区的制度差异也很重要。

(2) 商品供给压力，作为独立于宏观机制的价格驱动因素。

(3)政治/地缘政治机遇和风险，因为每年至少有一次重大选举。

四、过于简单化市场风险

John Normand表示，应该花更多的精力来分析探索市场细微差别和偏差，而不是在不断变化的事实面前重复此前的情节。

五、模型和判断力之间的平衡

John Normand表示，如果可能的话，要基于经济学和金融学对数据和多个业务周期进行测试；要以稳定的基本面为基础，而不是情绪驱动等带来的波动；对资产价格进行建模；并在统计数据上进行叠加判断。

六、传统数据和另类数据之间的平衡

John Normand表示，另类数据在跨资产投资中发挥的作用有限，不可持续。数据集的保质期可能只有几个月。

七、共识的使用和滥用

John Normand表示，在分歧中寻找机会似乎是一种有用的投资手段，因为当基本面发生变化时，不那么拥挤的头寸变动会更多。

不过，John Normand同时指出，该投资框架有三种缺陷：

一是在某些市场上，多数时候共识的方向实际上是正确的，比如股票市场。

二是大多数投资者的定位并不总是反映一致的卖方观点，由于运营限制，大型资产管理公司的调整速度更慢。

三是随着商业周期和政策的演变，共识本身也会随着时间的推移而变化，进而在资金流动和价格方面形成多势头。

八、流量和定位数据

John Normand表示，流量和定位数据在反应市场漏洞方面很有用，但这些数据也可能因为覆盖缺口和报告滞后而导致误导。即使可以根据投资者类型或资产类别获得详细数据，但考虑到每个周期参与者平衡的变化，就存在概念性问题。

比如，在股票市场，散户的参与在20世纪90年代末(互联网时代)很有影响力，而现在，量化基金和被动型etf占据主导地位。

九、对框架的分析要比预测更有价值

John Normand表示，所有分析师在形成和表达观点方面都会有意无意地存在偏见。不过，他仍然从各种资产类别的长期牛市和熊市中获得了相当大的价值，因为他更感兴趣的是分析师们追踪的因素及其衡量方式，而不是分析师的预测或具体建议。