Afterpay计划在美上市，先买后付行业头部效应或加剧

今天（4月20日），澳大利亚最大的先买后付（BNPL）公司Afterpay在公布其2020-21财年第三季度报的同时，宣布正在考虑美国上市的计划。

事实上，在经历了一轮强势上涨以后，今年第一季度，整个先买后付行业的公司股价都经历了一番回调，但近期又在逐步反弹过程中。

主要由于本土疫情控制初见成效，外部消费环境逐步回归“常态化”，二级市场对于行业前景预测回归冷静，先买后付行业头部企业股价触底完成。

在Afterpay发布季报前，另一家该行业的头部公司Zip发布第三季度报，业绩表现继续亮眼，打消了二级市场对于行业前景的忧虑，因此在过去两周中，呈现出明显的反弹速度。

这并非ZIP一家的情况。如果整体看，所有先买后付公司在美国——这个全球最大的消费市场增长几乎是同步的，可见行业增长非常迅速。

数据显示，在过去的一年半左右的时间中，整个美国市场使用先买后付支付的消费增长了约300%。

而现在Afterpay计划在美国上市，澳财的分析师认为，从业务重心的角度，该公司寻求美国上市的基本面条件已经基本成熟。

澳洲股东或可换取美国股票

Afterpay在第三季度交易更新中表示，按销售额计算，北美现已成为公司最大的单一市场。其中，美国单月基本销售额首次突破10亿澳元。

2021年3月创下了自Afterpay成立以来第二大单月销售记录。截至3月的一个季度，整体销售额同比增长了104％。

其中，美国销售额同比增幅更是达到惊人的167％，北美市场日均新增客户达到约17600人。

从数据看，Afterpay在关键市场仍处于高速增长阶段，进一步说明了消费者对这一新支付手段的接受程度。尤其被公司视作60%业务重点、且是零售支付”兵家必争“的规模近6万亿的北美市场，本季度仍录得167%的亮眼增速，意味着公司的商业扩张与资本运作均将进入新的阶段。

Afterpay主页

与上周公布季度报的竞争对手Zip相比，Afterpay 北美的商品总成交额（GMV）体量是前者的3倍多，按照两家披露的增速，Afterpay市场份额的占领速度会强很多。

消息人士称，Afterpay美国上市计划已经明显提前。尽管尚未就公司架构做出最终决策，但是美国上市计划可能涉及Afterpay从澳交所退市，极有可能效仿Atlassian的模式，在纳斯达克上市，然后总部依然设在澳大利亚。

Afterpay当前在澳交所上市的估值为360亿澳元，而不少人认为美国上市可通过吸引专业机构投资者的关注，进而明显提高其估值。

以今年1月份在纳斯达克上市的另一家先买后付公司Affirm为例，尽管与传统信贷业务相似，但其估值却达到了Afterpay相似的水平。

而在线支付巨头PayPal也宣布涉足先买后付市场，表明这一赛道开始吸引越来越多的美国投资者。不过，其中一些投资者存在只投资美国上市公司的限制。

如果Afterpay真的在美国上市，那么潜在投资者将明显增加。许多美国基金只有投资美国上市公司的授权。对于此类基金而言，他们可选择性很少，先买后付领域也就Affirm和PayPal。

此外，在Afterpay现有的机构投资者中，大多数总部均设在美国。换言之，尽管Afterpay已成长为澳大利亚前20强公司，引起了很多关注，但是并未得到当地机构投资者的广泛支持。

对于获客率很高而仍处于亏损中的大型成长性科技公司而言，相比美国投资者，澳大利亚当地投资者在评估此类公司估值方面面临更多的挑战，在盈利方面的要求也更高。

如果Afterpay决定模仿Brambles在美国上市的结构，那么当地投资者可以通过CHESS 存托权益（CDI）的方式保留对该公司的投资敞口。现有的澳交所股东也可以选择换取美国上市股票。

拓展全球性

之所以要在美国上，除了在美国上市有助于Afterpay吸引美国的优质人才。继2月份宣布融资并与美国支持者Matrix达成交易之后，价值数亿的期权足以诱使大型美国技术公司的人才选择加入Afterpay。消息人士称，在纳斯达克上市有望进一步吸引来自硅谷的人才。

另外，美国上市可以让Afterpay对美国申报和上市美股价值有更好的理解，因此可为Afterpay提供币种优势，继而有利于在美国进行收购。

Afterpay在公告中称：“虽然Afterpay打算继续澳大利亚的总部，但是，我们的股东的全球性日益提高。因此，美国上市有利于顺应这种趋势。”

Afterpay表示，截至3月31日的一个季度，其全球活跃客户数量已升至1460万，较上一季度增长75%。

尽管该客户数低于摩根士丹利估计的1480万人，但是，Afterpay的基础销售额高达52亿，同比增长104％，高于其预期。

越来越多的美国零售商选择在店内和在线提供Afterpay支付服务。该公司表示，随着Urban Outfitters和Anthropologie在店内启用该系统，该年度店内销售额可达2.25亿。

Afterpay商户支付页面

Afterpay表示，董事会尚未决定在美国上市的时间表，任何上市计划都将取决于市场条件、美国交易所的批准、以及其他通用的上市先决条件。

据澳媒报道，高盛正在为Afterpay提供咨询服务。

如果美国上市成功，将使得该公司的定位从“始于澳洲、成于美国”，升级为“以美国为基础，向全球发展”的全新方向，其潜在可以接触的资本支持与合作资源，均有可能得到提升。

除了Afterpay外，澳大利亚另一家先买后付服务商Zip也一直在考虑美国上市计划，原因是与Afterpay在澳交所的交易估值一直让Zip的管理层感到不满。

行业呈现头部效应

就在两大澳大利亚先买后付领头羊争相希望赴美上市之际，另一家正在发展“先买后付”业务的金融服务公司Latitude也于今天（4月20日）在澳交所上市。这已是Latitude第三次的上市尝试，终于获得成功。

不过，根据Latitude公开的数据，“先买后付”在其业务收入占比中不到1%，并不能将其纳入这个领域的企业考虑。

从Latitude的上市情况看，市场也仍旧以传统金融服务公司来看待它，并没有出现大幅增长。其上市市值为26亿澳元，以市盈率11.6倍融资1.5亿澳元。而其上一次冲击IPO时，是以12.4-13.9倍的市盈率融资超过10亿澳元，估值超过35亿澳元。今日收盘为2.7澳元，涨幅为3.8%，和不少金融科技企业上市当天股价大幅上涨仍有差距。

尽管市场上不少人对于先买后付行业高企的股价和估值有所质疑，认为这个市场前景有限。

可无论是澳联储（RBA）的统计，还是全球的国际支付行业统计，目前先买后付占零售支付总额只有1%左右，这意味着该领域还将有足够的增长前景。

虽然，未来也许无法像过去一年那样“疯狂”发展，但整个行业在美国、欧洲等主流消费地区，距离市场饱和还很遥远。哪怕只是增加到4-5%，也意味着极大的规模增量。

这也是为何大量成熟企业和创业公司都仍在往“先买后付”领域发展。

但行业的崛起不代表每家公司都会胜出，要在先买后付领域找准投资对象，仍需要对各个公司本身的情况有更为细致的了解。

事实上，Afterpay的息税后收益已经在逐渐走向正向。而另一家较大的先买后付公司Klana在更早的时间已一度实现了盈利。这表明这两家公司的盈利能力可期。

尽管现在市场对先买后付的监管风险预期较高，可如Afterpay和Klana这样的头部企业，随着体量越来越大，现金流和盈利能力逐渐开始的显现之后，额外的监管成本恐怕也无法阻挡它们进一步发展。