多维：拜登基建计划会不会敲响美股牛市结束的钟声（组图）

美国总统拜登公布一项2万亿美元的基础设施计划。该计划为期8年，旨在重建美国老化的基础设施，推动电动汽车和清洁能源，创造就业机会。

基建计划包括四个大项：一是投资交通基础设施和建立能够抵御天气灾害的“弹性基础设施”；二是改造和建造200多万套经济适用房和商业地产，更换全国所有铅管和服务电缆，投资通用宽带；三是改善护理经济，帮助老年人和残疾人获得负担得起的医疗护理，并扩大护理人员队伍。投资气候研究与制造业。

受到消息面因素提振，科技股、抗疫概念股、新能源汽车板块表现抢眼。苹果涨1.88%，亚马逊涨1.27%，微软涨1.69%，特斯拉涨超5%。中概股中，理想汽车涨超8%，小鹏汽车涨超7%。

美国实施大规模基建计划并不意外，但最核心的问题是钱从哪里来？拜登给出的答案很直接——提高企业税，以支付8年的支出计划。拜登提议将公司税率提高到28%，并把对跨国公司征税的最低税率提高到21%。拜登特意提到了亚马逊，他认为，亚马逊利用各种漏洞避税，一分钱的联邦税都没有交，反观中产阶级家庭，他们的税率超过20%。因此拜登承诺，广大中产阶级不会为为基建计划埋单。

加税自然是非常有效的，但对于大型科技公司来说也是打击最大的，这将直接导致企业的税后收入降低，影响企业长期盈利和股价表现。尽管这个影响可能是短期的，负面影响会随着美国经济的逐渐复苏被抵消。

但为了筹集基建计划的资金，美联储与美国财政会相互配合继续释放流动性，资金将有三大出路：进入房地产、股票或者债券市场。再进一步考虑流动性，其实只剩下股票和债券。

先说股票市场。面对美国一直以来存在的实体产业空心化问题，这些钱有多少会流入实体经济存在很大疑问，但几乎很难否认，其中相当大一部分仍将流入股市等资产。从宏观政策角度看，美联储作为美国的法定最后贷款人，势必将更多地承担基建计划的开支。目前，美联储也没有停止扩表的迹象，释放给市场的流动性依然在增加。历史上，美联储资产负债表走势与美股指走势相关性很强。而资产价格不可能无止境的上涨。

再说债券市场，美债收益率作为无风险收益率，也是金融资产定价锚，如果美债收益率持续走高并超过平均股息率将使得高估值风险资产吸引力下降，过去10个月美国科技股为代表的风险资产“受益于”疫情，均累积很大涨幅，就目前美国不少科技公司股价估值水平而言，无论从纵向、横向，还是企业盈利情况看，都不便宜；在无风险收益率上升环境下，投资者更青睐收益确定的资产，远离高估值、投资收益不确定的资产；随着无风险利率趋势走高，也将逐步吸引资金流入美债。

未来基建计划实施，美国政府债券发行量加大几乎不能避免，这又将导致市场上债券价格的降低和收益率的提高。而无风险收益率走高，对科技公司股票形成打压，会让投资者风险偏好更加保守，随着逐渐离开股市，美股的牛市结束或许也是可以预见的。