“白酒一哥”侯昊：白酒股50倍PE赔率和胜率都合适，我已左侧布局

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春节后股市出现了大幅波动，尤其前期热门的白酒股更是出现了重挫，让节前重仓白酒高位接盘的股民和基民们从“股市捡钱”的兴奋瞬间变成了“关灯吃面”的郁闷。

那么到底该怎么理解白酒股近期的波动呢？白酒股已经跌过头了吗？该不该抄底？招商基金经理侯昊一一作答。

侯昊：现任招商基金量化投资部投资经理。他所管理的招商中证白酒指数基金规模已超500亿，且年度收益多年排名同类位居前五。有鉴于此，他对白酒股近期波动的一些观点就非常值得关注。

对话实录要点

“高端白酒会成为大家投资的信仰，是因为它自身品牌力所带来的确定性增速，而确定性增速又会使得当大家不知道该买什么或者不知道去投什么的时候才会去配置这样一个标的。”

“有些高端白酒在春节动销其实还是超预期的，所以我认为今年不会存在基本面非常差的情况，唯一引起扰动的因素是整个市场对于DCF估值中利率水平和相应风险需要回报的水平的变化。”

“目前为止，白酒静态估值50倍水平，动态估值40倍水平的情况下，我个人认为有一些可以配置的机会，不过随着风险利率的上行和整个市场资金的变化，整个板块有可能还会有些相应的波动，站在目前这个位置，我是非常强烈的建议大家去做配置与定投的，我自己其实也在做左侧投资的布局。”

“整个市场今年其实更多的不是集中在选股，而是去博弈整个宏观经济变量的变化，因为今年是结构性变化的一年，今年最重要的方式是安全稳定的去获取有长期稳定成长性的资产的核心逻辑。”

“过去几年我们始终会遇到这样的机会，包括2018年整个白酒市场，包括去年突然发生疫情后的市场波动，其实是投资赔率和胜率都非常好的时间点，你手里拿着的是一个长期有盈利增长的资产，这样的投资是非常舒服的。”

“对于追涨杀跌的动作，其实追涨还好，杀跌这个动作对于长期有稳定预期增长的资产来说，是非常不合适的投资方式。”

“我们虽然坚定的看好赛道，但是节后一些流动性的变化和相应资金博弈情况的幅度，我们确实考虑到这点，但是我们提醒的并不到位，是我们需要跟大家道歉的方面。”

对话原文

01

白酒是有着业绩和基本面支撑的板块

跌到现在已经是比较好的配置点，我自己也在定投

有料：您如何看待“茅台信仰”的问题？为什么茅台可以成为抱团股或者龙头股的代名词？投资茅台的核心逻辑到底是什么呢？

侯昊：不管是什么样的信仰，我认为是因为长期内，大家对商品或公司本身的基本面或盈利增速或现金流的水平始终抱有一定的信心，而且在十四五期间高端白酒市场的增速是非常确定性的一件事件。所以也就有这个信仰了，也就是说，因为盈利增速或者品牌力的驱动，使得它在所有人心目中，成为风险利率的一个准绳。如果某一个投资标的的增速能够超过这样一个准绳的情况下，那才值得去做相应的风险收益匹配的一些投资，所以高端白酒会成为大家投资的信仰，是因为它自身品牌力所带来的确定性增速，而确定性增速又会使得当大家不知道该买什么或者不知道去投什么的时候就会去配置这样一个标的。曾经在600块钱的时候，我也跟一些投资者争论过这样一个问题，大家觉得600块钱贵了，但如果从十三五或是十四五的发展规划来看，其实白酒每年复合增速的水平确实是比较稳定的。

有料：当下贵州茅台从高点调整下来已经超过20个点了，您怎么看待后续白酒行情？白酒类基金可以定投吗？还是在等等？

侯昊：如果用DCF估值法，对整个白酒板块的估值来说，在之前时间点上所设定的一些逻辑，可能会随着风险利率水平的变化及盈利增速的变化做相应的调整。

首先，整个白酒行业今年到一季度的情况来看，其实基本的动销是非常好的。在相应披露或一些公开的消息可以看到，有些高端白酒在春节动销其实还是超预期的，所以我认为今年不会存在基本面非常差的情况，唯一引起扰动的因素是整个市场对于DCF估值中利率水平和相应风险需要回报的水平的变化，这也是春节后相应的一些估值变化，也许是大盘成长股出现回调的情况。

一般情况下，70倍动态估值的水平确实会存在一些获利盘的波动，而获利盘的波动也会带来相应其他资金的变化。

所以对节后的波动首先对所有投资者表示抱歉，虽然在不同平台上我们也说了“白酒虽好，可不要贪杯”这个话，但是目前为止，白酒静态估值50倍水平，动态估值40倍水平的情况下，我个人认为有一些可以配置的机会，所以我个人其实也是在买这样一个产品。

不过因为情绪面或者估值的变化，其实是要动态的去看这个问题，所以随着风险利率的上行和整个市场资金的变化，整个板块有可能还会有些相应的波动，但站在目前这个位置，我是非常强烈的建议大家去做配置与定投的，我自己其实也在做左侧投资的布局。我自己其实和大家一样的也是在做，比如画网格定投的方法或者分批加码的方法。

因为白酒是一个有着业绩和基本面支撑的板块。如果估值水平随着情绪的影响会有一些波动，但其实对十四五期间整个板块而言是非常好的布局点，而且长期来看，一两年内这笔投资我觉得基本上亏钱的概率非常小。

有料：最近这波调整，来自杀估值的影响占多少？情绪面或是下跌带来的赎回潮占多少？白酒短期会下跌更多吗？还是它现在已经有很多错杀的情况？

侯昊：每一轮的起点是不太一样的，而这一轮的起点确实是因为一些获利盘的了结所带来的整个市场流动性的变化，这个变化会带来之后做绝对收益的资金止损的要求和一些不太理性的止损行为发生，所以会产生比较大的下跌情况，往往这个时间点可能就会是恐惧与贪婪之间的一个抉择。

今年一月份可能是处于比较高的位置，但是目前这么快速变化的情况下，这个时间点其实我们应该用逆向思维去思考整个白酒投资的逻辑和它基本面的变化。本质上来讲，如果大家认为PE的水平在目前这个位置是合理的或者更低PEG的位置值得去投资的，那么确定性所带来的白酒投资的这种机会，其实是大家不可去忽视的。

因为实际上衡量一个品种在估值和成长方面的性价比，是专业投资者应该有的基本品质，对估值、成长都非常合理的品种来说，在目前这个位置与很多其他资产的性价比相较,其实可能会比较合适。

有料：在历史上一般白酒调整会持续多长时间？大概会有多大幅度？估值调整多少倍，是相对比较合理的？

侯昊：如果以2018年为例，2018年其实也经历过一波急跌过程，那一波的回调幅度大概在40%左右，现在这一波从高点到昨天为止是跌了32%。大家可以估算每一轮调整幅度的位置，我当时预估在动态估值30倍位置的时候，大家会比较舒服的去配置，动态估值30倍对应静态估值40倍，所以大家可以去考虑这样一个配置的时间点。

历史上一般消费板块最大回撤其实比现在稍微大一点点，但是取决于之后波动的幅度的影响因素，比如10%以上的波动幅度取决于市场变化、情绪变化，我认为目前这个时间点进入了一个比较确定性可以配置整个板块的一次机会，所以止损是没有必要的，这个时间点来说，我自己也在买，我相信白酒整个板块基本面的逻辑，现在就是一个比较好的配置点，所以我自己也在定投。

02

业绩超预期和春季糖酒会

可能会是接下来白酒行情的催化剂

有料：您刚才也说到了关于白酒的基本面，包括第一季度的情况，您能具体谈一谈一季度到二季度白酒行业预计业绩增速可能会达到多少呢？

侯昊：今年和去年是比较特殊的一年，因为本身来讲，动销受到疫情影响，业绩增速其实是要动态去观察的。一般传统意义上来讲，5月份到6月份左右是整个白酒动销的淡季，但是今年很多人没办法回家，所以实际上很有可能所有消费场景会累积，比如大家回家或者宴请的消费场景会累积到今年五一节，甚至端午节。所以有和往年不太一样的惯性消费场景的变化，对于这个变化我个人是持比较乐观的态度，不过具体更多新信息可能需要更深入的调研。

另外四月初会在成都举办春季糖酒会，我相信在这个时间点厂商会发布新品种、新政策以及新想法出来，而这些想法会带来整个市场的相对回暖。因为本质上，大家预期今年增速是在去年受到疫情影响下业绩修复的行情，那么会不会有一些超预期的因素带来整个行情的一个回暖？其实最后一家披露业绩的龙头企业是略超市场预期的。

所以在目前这个位置，我更加相信企业这个时候加强一些动销是非常有必要的，而且因为受到去年年底的影响，备货或者库存的数量其实是远远不够的或者水平是比较低的，而这个时间点价格也在往上走，库存又比较低，其实往往会酝酿着一个超预期的因素。

有料：您认为在春季旺季刚刚过去后，白酒还有哪些事件是比较好的催化剂呢？

侯昊：最重要的一个时间点是4月的春季糖酒会。因为这一次的春季糖酒会厂商会带来新的品种或者新的营销动态，对整个行业企稳和业绩预期可能会有比较大的一些变化。当然今年我们自己也在讨论：到底是风险利率上行够快还是企业盈利释放够快？这两方面其实是在今年做投资时候必须要同时去考量的，究竟是哪一边更快，那么会带来整个估值体系截然不同的一个选择。

但是我更加相信风险利率只是短期的一个扰动项，而通过短期去库存或者长期品牌集中化的趋势，其实如果在当下这个时点，我更愿意相信未来十四五期间会看到一个比较好的情况。

有料：能否是这么理解：哪怕现在面临的是估值收缩，但是从白酒基本面来讲，盈利超预期可能大过估值收缩的影响，白酒整个市场的走势可能还是更加看好的吗？

侯昊：可以这样认为，今天有一个股票涨停了（3月10日），对于它今年动销其实大家预估增速大概在35%，但是我会更加乐观一些，因为站在目前这个时间点，如果从昨天来看，这个股票已经跌40%多了，而这个股票的市值已经不到3000亿，它要完成整个战略性的复苏就必须更加努力去回报投资者。

有料：这波行情的话，其实很多人看到可能是一个风格切换，从高估值的到低估值，您认为这波周期行情可以持续吗？还有哪些比较看好的细分品种吗？

侯昊：这轮周期波动比较大，比如铜能够看到18,000或是19,000，当然也有说朱格拉周期重新复苏，这个能够体现在预期内的，比如经济修复，预期外的可能比如像美国19000亿的刺激政策能否落地，或者有没有新需求产生，这才是比较大的点，但是我个人其实并不太倾向于十年难得一遇的周期变化，即便是要去赌周期变化，其实它也应该是一种赔率高，但胜率并不高的情况。

当然也有人说RCEP的签署是否会对整个需求产生影响，如果大家真的要看周期品变化，可能要去观察RCEP协议确定性的落地，RCEP一些真正文本的落地或者签署才是带来比较安全的有色投资的新机会起点。

有料：我们关注到您之前有一个路演提到了，觉得周期股和白酒股可能在估值上是个跷跷板关系。假如存量资金不变的话，周期股继续走强，是否会影响资金对白酒股的投资兴趣？

侯昊：本质上来讲，其实就在于通胀和风险利率的水平二者谁更强。假如通胀更强， PPI上行的话，那么周期是更强的，但是如果通胀并没有风险利率的水平上涨的那么快，其实不一定哪个更好。

在这样的情况下，大家要去看风险利率水平的边界位置和变化，所以整个市场今年其实更多的不是集中在选股，而是去博弈整个宏观经济变量的变化，因为今年是结构性变化的一年，今年最重要的方式是安全稳定的去获取有长期稳定成长性的资产的核心逻辑。

有料：像您说的如果在通胀更强或者是周期股确定性行情下，白酒股估值大概是什么区间？如果通胀没有超预期的话，白酒股的估值大概是什么区间？

侯昊：白酒的业绩稳定性、现金流确定性，其实它是有信仰的，回到第一个问题，白酒是一定有信仰的，所以到一定性价比合适的位置，资金又会去配置这样的资产，因为它的确定性太强了，它是随着宏观经济发展，也能够抗通胀，只不过在抗通胀过程中，要看业绩提升的情况和它批价提升的情况能不能跑赢风险利率变化。

白酒跟周期的逻辑是不一样的，周期还是要去看整个宏观和通胀水平的变化。如果实际利率上行，那么估值的扰动会有相应的变化。大概可以认为是每提高1%,估值变动1/3。长期的估值中枢和长期的增速和实际水平有关系，变化都比较漫长。

有料：您觉得未来机构资金在什么情况下会继续选择抱团？

侯昊：其实抱不抱团不能这样讲，只是说机构选择了一个更加看得清的未来，一两年时间增长更快的一个投资方向。比如大家觉得经济面复苏，那么中小盘成长股的机会可能比大盘成长股的机会更强。如果中小盘股票估值也很贵了，可能大盘成长的确定性或者它的投资价值更强。

所以这是一个动态变化的过程，但是站在当下时点，很多人是看好中小盘的成长空间，很多人配置的时候是配的哑铃的形状，中小板的成长再配一个大盘价值，这样可以有效对冲风险。而这些人会不会重新配置到大盘成长逻辑需要看这几个资产之间谁更具有估值跟成长的性价比。

有料：其实很多人看好茅台也是在于茅台永远涨价，但是茅台已经很久没有提价了，您觉得茅台何时会再考虑提价？

侯昊：这个问题其实比较敏感，不方便在公开场合去讨论。但是我个人认为它是随着国民经济的发展以及人均消费支出水平变化而变化的，因为现在其实厂商的出厂价和终端零售价是有存在巨大差距的，那么是否要去完成提价，我觉得这个问题比较复杂，但是实际上不管怎么样，确定性的是整个高端白酒的增速。

因为本质上来讲，终端零售价格是不是往上走是随着国民经济水平而变化的，而且其实整个白酒盈利水平的确定性是可以通过分析整个财务报表的情况得到。

03

三四线酒企盈利增速依然很快

但要成为一线酒企需要天时地利人和

有料：低端酒现在及未来竞争格局如何？中长期看，随着居民财富的增长，低端酒的份额会不会被慢慢压缩呢？

侯昊：不能这样说。因为实际上高端白酒占的比例才1%，高端白酒从1%提到2%，其实盈利变化是非常巨大的，我只能说光瓶酒市场或者区域性的白酒市场，其实是在不断品牌化和集中化的。

我认为对于龙头企业来说，只要能跟上居民消费水平的变化，就能保持稳定的增速，所以这样的过程是有利于区域性龙头企业和光瓶酒的龙头企业，至少在十四五期间可以保持盈利的稳定性，因为不管是全国性的光瓶酒龙头企业，还是区域性的这些品牌也好，其实他们的盈利增速在这几年都是非常快的。

有料：除茅五泸汾外，您觉得后续能够有能力再向上竞争一线酒企的会是谁？

侯昊：拿到第四张高端白酒的门票是一件非常难的事情，我相信所有的酒企都在朝着这个方向发展。当然它确实需要一定的文化沉淀和消费市场的培育，但是目前来看，我会认为可能某发达地区的酒企要往高端品牌走的机会更大一些。

主持人：您觉得要具备怎样的特征才有希望成为全国性的大酒企呢？

侯昊：第一，有破釜沉舟的勇气做整个渠道的变革。第二，有普适性的市场培育过程，使得在整个价格上涨的过程中，它能够自然而然的适应居民财富的增长。第三，有比较强大的动销能力以及渠道的分销能力。第四，通过市场培养，能够站在新的风口的这些酒企才可以。因为毕竟能不能拿到第四张门票，一定是天时地利人和都少不了的情况。

有料：从2019年到今年以来，三四线白酒的收购持续受到了产业资本的热衷，比如复星系，还有中粮系入股酒鬼酒等，您认为三四线酒企还有哪些黑马呢？或者是什么样的一个特征呢？

侯昊：第一，有老酒，因为有老酒或者有基酒储备的话，才能为未来的腾飞发力。第二，有完整清晰的营销体系和战略，这样在有产能的情况下，配合渠道动力和市场的风口，才能走到市场前沿。所以还是跟刚才那个结论差不多，只有在有储备，有未来向上的动力，再配合市场的行情和风口，配合整个营销和品牌战略的一个坚定的发力点，才能成就新的黑马。

有料：您对目前来讲专注在白酒领域的一些投资者有什么建议吗？

侯昊：其实增速比较快的酒企大家都能知道，正在战略转型期的酒企，尤其是非常确定在2021年到2022年会有边际变化的一些酒企，所以目前大家不管是看成长维度还是看估值及未来两年发力点，其实都是有一些标的可以选择的，当然这是不包括三大高端白酒的确定性增速的市场。

有料：目前为止除了白酒是个很好的可配置方向以外，您自己还会在哪些方向去配置？

侯昊：首先白酒从长期来看是没有问题的，短期博弈比如明天有可能会回到40倍PE以内的情况，确实是一个更好的配置点，白酒确实是一个长期的赛道，短期的博弈，反正如果见到那个点就可以多配一点，这样有可能见到未来几年最低点。

其他一些成长性的方向，其实消费领域龙头方向也是未来可以考虑的情况，因为消费领域具备一个非常显著的特点，那就是这几年龙头品牌集中度都是在不断往上走，所以其实在消费领域比如卖沙发的可以卖的很好，做火锅的也可以做得很好，做底料的也可以做得很好，做速冻的也可以做得很好。也就是说，消费领域在目前来看是一个长牛的赛道，周期性是远远弱于其他的。

当然我个人认为在目前这个位置，医药也是可以考虑的配置方向，对于是不是要配周期就需要不断去判断无风险利率的水平变化和通胀水平的变化，但是长期可投资的这些赛道逻辑始终是没有变化的，因为需求才是决定未来空间的整体方向。比如新能源车跌那么多了，新能源车其实也是未来的一个方向，消费这块肯定也是未来的大赛道。

04

如果你拥有的长期资金

现在投资白酒是赔率与胜率都非常好的时间点

有料：白酒刚也聊了很多，我们对您个人管理的基金也有几个比较好奇的问题，您的从业经历给您目前投资理念带来怎样的影响？

侯昊：以前我投资的时候，对基本面会从更多指标的维度去了解，但实际上这几年，我自己在管白酒、医药和相应大宗商品及银行，我会更多的从整个资产性价比的维度和行业及企业壁垒的角度去思考这些问题，因为这样才能决定未来企业长期的增长性和稳定性。

在这些评估后，才知道哪类资产是更好的资产，才知道在某个时间点可能会发生哪些博弈性变化，哪些资产是不值得长期去配置，哪些资产只是阶段性的一些机会。所以站在目前时间点，从我个人这几年一些经历来看，确实每天管这个产品，也是比较考验对我自己过去几年的一个积累，比如我怎样做好流动性管理，怎样做好基本面研究，怎样分析哪些股票是有阶段性机会。

对现在的我而言，在交易面上可能很多年前我就形成了自己的体系，但在目前为止的阶段，我需要站在更长的维度去看待成长性和估值变化的平衡。

有料：管理基金以来，有没有一些行情对您投资理念带来非常大影响？

侯昊：2015年股灾的时候，我是满仓分级A的，那一轮对我的影响是很大的。从那个时候开始，我就非常笃信塔勒布的这套逻辑，做投资时一定要预设前提，追求损失有限，盈利可能无限的投资机会。因为分级A对很多专业投资者或者熔断时候的投资者来说，如果经历过那种行情，大家都知道三天就能挣非常多钱。

所以做投资首先一定要在投资赔率与胜率间做比较，赔率和胜率都合适的投资机会是我们不能错过的。过去几年，其实我们始终会遇到这样的机会，包括2018年整个白酒市场，包括去年突然发生疫情后二三月份后的市场波动，其实是投资赔率和胜率都非常好的时间点，你手里拿着的是一个长期有盈利增长的资产，这样的投资是非常舒服的。

有料：所以对于长期增长且基本面非常好的投资标的，每次危机也是机会对吧？

侯昊：对。但是在这情况下，一定要算好你的流动性是什么样的情况，你所能容忍的最大回撤是什么样的情况。因为总有一些很大的不确定性，比如可能需要降杠杆来应对危机等。如果这些都能克服的话，我算好最大的可能性，其他东西留给时间解决，这个东西总会回来的。

实际上2018年我安利周围人投资一个我的产品，叫央视50，他代表的是中国的核心资产，有些投资者在当时是不信的，因为那一年很多产品都跌20%，甚至有些跌30%。其实回过头看，在每一轮不管是哪种因素触发的危机，只要你坚定的去持有资产，会发现两年后你的收益还可以。

有料：最近我身边很多人也因为重仓的白酒基金跌了，他们都考虑要不要斩仓。其实这取决于投资者本人的资金属性对吧？如果你是长期资金的话，短期的回调你根本不用担心的，以年为维度去看，它长期来说肯定会涨回去的。

侯昊：对，大家都说亏损40%，必须涨60%才能回本，但是大家忽然了前提，即做了止损动作，其实不做这个动作，如果是长期稳定向上投资机会的话，会发现它均值恢复速度会比大家想象的快很多，也就是说好的资产如果不做止损的话，在长期其实不是那么需要去关心的一个问题。

有料：相比市场上其他重仓白酒股基金，招商中证白酒指数基金的超额收益主要来自于哪里？又如何更好的控制基金的回撤呢？

侯昊：首先我要感谢所有投资者对于这个产品的支持。其实我自己在管这个产品的时候是非常难的，因为大家太热情了，所以会增加我的难度。规模在100亿以下的时候，我就在想这个产品很难管，到现在我也依然觉得这个产品挺难管的，但是每个阶段会有每个阶段创造超额收益的办法，最重要的是要求我要对这个行业或者对整个市场所有资金流的变化更加清楚，那么我会结合基本面和资金的变化来分析，来进行操作。

这个时间点我必须要做一件事情：陪伴客户进行成长，树立正确的投资理念，才能极大可能的规避市场暴涨暴跌对大家情绪的影响，才能不追涨杀跌等。

2018年开始大多数投资者很喜欢追涨杀跌，但是现在我们持有的客群，通过我们这几年的分享和陪伴，大家已经很明白对于追涨杀跌的动作，其实追涨还好，杀跌这个动作对于长期有稳定预期增长的资产来说，是非常不合适的投资方式。

05

节前曾发“白酒虽好，可不要贪杯”

但提醒或不到位，仍需向投资者道歉

有料：白酒股在春节前涨得非常好，当时您应该也有预期到它的估值已经很高了，节后会面临回调。那么现在回调幅度也挺大，这样的回调对你自己来说压力大吗？

侯昊：首先，我去年12月25号和1月5号发“白酒虽好，可不要贪杯”这样的动作，尽到应该尽的责任。

第二，在这个过程中，有一些客群听了我们的建议，在春节前反弹的行情及时做了一些止盈动作，所以节后我的压力在流动性管理上要相对小很多，会比去年突然遇到疫情的情况，对于流动性管理上的压力要小很多，所以我特别要感谢投资者陪伴我做这个产品的管理。

第三，节后其实我也预判到动静态市盈率会从70倍到50倍这样变化，当时我预判因为即便是非常快速的发生这样一个过程，那么它回去的节奏或者预期，也会随着盈利增速的变化而消化掉。所以我们还是跟大家说声抱歉，我们虽然坚定的看好赛道，但是节后一些流动性的变化和相应资金博弈情况的幅度，我们确实考虑到这样一个点，但是我们提醒的并不到位，是我们需要跟大家道歉的方面。

但是站在目前这个时间点，我以非常负责任的态度来说，我希望大家坚定的持有这样长期盈利向上的赛道。如果真的再回调，其实是更好的配置时间点，所以我自己是做好了左侧网格定投的准备的。

有料：直播最后，您能再总结下您对本轮市场波动的主要观点嘛？

侯昊：首先对白酒市场近期的整个波动，对投资者们深表歉意，节后确实是遇到流动性变化和风险利率水平的上升，带来整个市场估值水平体系的变化。所以所有的这些大盘成长的高估值板块都会受到相应的影响，因为资金永远会漂移到当下性价比更高的资产上。

回到现在这样一个位置上，确实有可能会随着情绪的释放或者估值的进一步下放，可能会回到40倍以内的可能性。但是站在目前时间点，我个人是比较倾向于一季报会有一些超预期的因素，所以大家可以关注这个板块的投资机会，如果是投资的话，我个人其实建议大家做左侧的某个投资方法。

当然，如果真的遇到估值再往下走，风险利率再往上走的情况，那么很有可能会是过去和未来几年白酒市场的相应阶段性的底部，所以在这样的情况下，做投资就是一个比较舒服（好）的投资机会。

观众答疑

问：您觉得白酒的PE可能跌到40以下吗？

侯昊：这是完全可能的，因为会随着资金的变化而变化，所以如果大家预设这样一个前提的话，其实静态的估值30倍是不太有可能，因为估值如果回到这样一个水平的话，意味着动态估值回到20倍了，可能是未来十四五期间历史的最底部，那么如果真的发生这种情况，这个时候我个人肯定首先会买很多。不过确实有这种可能性（回到40倍以下），因为大家评估的时候可能有一些PE更合适的行业或者赛道是大家短期会配置。

但是我一定要强调在PE比较的时候是没有衡量 PE稳定性和业绩确定性的，所以从这方面来看，若当前性价比真的是平均水平，那么可能白酒是更好的。市场都有可能性，但是我相信一季报公布后，会存在比较乐观积极的因素，引导大家去更乐观的看待这个板块。

问：关于三四线酒的投资机会应该如何看待？

侯昊：首先对区域性的这些品牌来说，我觉得它还是要站在风口上的。过去几年是酱酒风口，如果它有大单品，那么确实迎合了现在市场的契机，而它又能在省内的市场快速拓展，快速占领市场份额，可以根据省内升级的趋势性的变化，确实是一个很好的投资标的。

不过我要强调虽然大家现在比较偏好于中小市值的成长性，但是这个东西能不能落地或者能够转化多少是需要我们一步一步去评估的，我只能说它的概率比我们持有确定性的这些品种来说，其实是低的，但是如果真的有大展品能够快速占领市场，它的弹性以及赔率是高的。

问：买了食品ETF的基金，对标有白酒还能拿吗？

侯昊：食品其实也跌得比较多了，但从食品的增速来看，其实今年并不低，现在这个位置再往后看，食品的确定性没有白酒赛道那么强，但是从性价比来看，其实食品饮料赛道也还可以。逻辑上食品在去年算是疫情收益板块，所以短期有所变化也比较正常，长期龙头的确定性、方向性、消费红利还是在的。

问：像酒鬼酒，汾酒业绩增长很快的酒企，他们的调整也需要到40倍估值吗？

侯昊：要看PEG的水平，G大家一致预期是35%，其实我个人会更乐观一些，确定性更强一些，所以我个人觉得50倍是比较合适的点。

问：您管理的招商医药这样基金的合理估值，您怎么看呢？

侯昊：首先CXO这个板块肯定是受到无风险利率变化影响最大的板块了，但是疫苗整个估值其实七七八八已经回到比较低的位置，前段时间我重新把所有CXO板块里的个股都进行了复盘，我认为站在目前这个时间点上，市场龙头企业和有几个品种从估值或者现在从性价比来看，其实还不错。

问：现在白酒回调了20%多，接下来如果重新涨回年前水准的话可能需要多久？是不是需要一年或者两年？

侯昊：分析一下位置，现在动态估值是在40倍到45倍，如果大家觉得合理区间在40倍，那么今年的增速，比如维持在20%，那么大家可以去想下明年的估值水平是什么样的。如果是大家有确定性预期情况的话，其实就可以分析到底是今年配置好还是明年配置好，反正估值到了合理水平就一定会有人买。

问：您更看好医药和白酒后市哪个的走势？

侯昊：我觉得目前为止白酒的性价比确定性更强，医药的弹性更大，因为现在医药其实也到了一个比较合理的位置。