刘煜辉谈美债：超级美元扩张周期下，“高货币、低利率 、高波动 ” 不可避免

“10年期美债收益率上升，是通胀预期上升这个表述是不专业的。准确地讲，是增长的预期显著快于通胀的预期，这一点看黄金下跌的方向就明白。”

“今天巨量的美债新增（自疫情以来美国已通过的刺激规模已经高达5.9万亿美元，占GDP的30%，今年后面很可能还有个3万亿的“罗斯福新政”），只有一个买家，那就是美联储自己。”

“只有让全球化链条上的资产处于动荡之中，美元资产才能成为全球资产的安全“孤岛。”
“财赤扩张-利率上升-资产波动-阶段性消灭冗余的货币和信用，才能为下一轮放水腾挪空间。”

“全球信用这么膨胀，如果不让去这，不让去那，就一定会去哪，或者去算算哪个钵子更多能盛水，这些问题有些道理，但也很挠头，无从回答。但'高货币、低利率 、高波动 '在超级美元扩张周期下 恐怕是不可避免的归宿。”

以上观点来自刘煜辉谈十年期美债收益率上升基金电话会议纪要（2021.3.12），未经刘煜辉本人审阅。
 

天风证券特邀经济学家、中国社会科学院经济研究所教授刘煜辉

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

10年期美债收益率上升并不代表通胀预期上升

10年期美债收益率上升，是通胀预期上升这个表述是不专业的。准确地讲，是增长的预期显著快于通胀的预期，这一点看黄金下跌的方向就明白，实际利率快速从负利率的底部弹起，对增长的憧憬有两个因素，一是疫苗取得压倒性胜利；二是所谓后面的罗斯福新政。美国今年经济增长率有望达到6.5%。

美联储可能启动收益率曲线控制

实际利率中线有向疫前正常回归的要求，疫前是零以上稍高一点，2013年以后一直在0-1%之间，现在是-0.74%，所以10年期美债收益率第一阶段摸到1.8-2%的区域，应该不会太久。中线有望到2.3%的可能性。

当然美联储会做收益率曲线控制(YCC）, 届时会根据经济增长和金融巿场状态来相机决定。

美元指数阶段性企稳回升，会持续一段时间

10年期美债收益率回升对应的也是美元回流机制的启动，这是维持美元信用本位的内在要求。超大规模印钱 又要维持美元本位，就要启动美元回流机制。美元指数阶段性企稳回升，会有一段时间持续。

全球化资产动荡，美元才能“安全”

美元利率受益性资产和敏感性资产，受到压迫可以理解。

纳指、香港科技股，A股茅股票，包括其他新兴市场股市，都是一条绳子上的蚂蚱，绳子的另一端拴在10年期美债收益率上，10年期美债收益率又挂在鲍威尔的嘴上。

鲍威尔、耶伦回家去商量，“举债-动荡（利率上升，资产下跌）-美元回流”，三位一体，这个叫美元信用本位。

只有让全球化链条上的资产处于动荡之中，美元资产才能成为全球资产的安全“孤岛”。

财赤扩张-利率上升-资产波动-阶段性消灭冗余的货币和信用，才能为下一轮放水腾挪空间。

美国“大放水”只有一个买家：美联储

今天巨量的美债新增（自疫情以来美国已通过的刺激规模已经高达5.9万亿美元，占GDP的30%，今年后面很可能还有个3万亿的“罗斯福新政”），只有一个买家，那就是美联储自己。

不可能有其他的人，无论是阿拉伯的石油美元，还是中日的商品美元都没有了。即使有，也杯水车薪，量级完全不对等，没有意义。

这就是今天经济学教科书最颠覆性的改变。

来自西方宪政制度层面的约束几乎完全消失，完全靠美元回流之类的市场机制来平衡，无疑给未来埋下了巨大的波动性隐患。

超级美元扩张周期下，

“高货币、低利率、高波动 ”不可避免

一般人会常问，全球信用这么膨胀，如果不让去这，不让去那，就一定会去哪，或者去算哪个钵子更多能盛水，这些问题有些道理，但也很挠头，无从回答。

“高货币、低利率、高波动 ” 在超级美元扩张周期下恐怕是不可避免的归宿。