高盛：标普500指数8月前将跌到2400点

自3月底以来，美股持续反弹，但这种态势能否延续，华尔街分析师心中大多是没底的。

在美股接连走高之际，在疫情影响之下糟糕的经济指标也接连出炉。上周五公布的数据显示，美国4月非农就业减少2050万人，创1939年有记录以来最大降幅。4月失业率升至14.7%，创大萧条以来的最高。

不过当天美股反而大幅走高，标普500指数收盘涨幅达1.69%，自3月23日低点以来涨幅超过30%。在高盛看来，这似乎是不可持续的，标普500指数在8月前将重新跌到2400点，较上周五2929.80点收盘位跌幅达18%。

高盛首席美股策略师David Kostin表示，在过去一周，他与大量客户进行了交流，包括对冲基金、养老基金、保险公司、主权财富基金以及家族财富管理办公室等等，从中获得了投资者对市场的五大真实看法。

01

资金并不看好

自3月23日低点以来，股指涨幅约31%，尽管那些只做多的基金经理很高兴，但是期间60%的对冲基金表现是落后于基准的。

自3月底以来，多空策略基金以及宏观对冲基金的收益分别只有8%和1%。

对于市场从低位反弹的速度、现在的估值水平以及公司未来收益潜力，首席投资官们都表现出不同程度的疑虑。

高盛的市场情绪指数目前未-1.3，反映出投资者依然缺乏加大风险偏好的兴趣。在3月底市场从低点反弹开始，不少投资者类别这种风险偏好是在增加的。“担心踏空”最能描述很多投资者这期间的思想。

不过也有一些基金经理认为，如果在病毒治疗以及疫苗方面取得进一步的医学进展，那么市场还是有上行空间的。

02

投资者对市场上涨给出的原因完全相同

投资者一致认为，目前驱动美股上涨的因素有三个：感染人数的增长放缓；美联储一系列的政策行动；美国的财政刺激。

投资者们还预期，美国将推出第四轮财政刺激政策。

03

对股市涨势存疑

投资者并不看好股市上涨的动能可以持续下去。

目前市场集中度为近期历史的新高，在标普500市值中，五家最大公司就占据了21%。

尽管标普500指数较2月19日的历史高点只下跌了13%，成分股跌幅中位数则达到23%。指数年内跌了9%，Facebook则涨了3%，苹果涨了6%，亚马逊涨了29%，微软涨了17%，谷歌也涨了3%。

04

全球范围内2021年EPS都成了关键问题

高盛对2021年标普500指数EPS的基准预期是170美元，不过这是基于这一乐观预期：美国经济将在下半年逐渐重启，2021年盈利较2019年高出3%。

在悲观预期下，如果美国经济重启较慢，2021年标普500指数EPS则将只有115美元。目前大多数基金经理预计这个数字将在150美元。

如果按照2021年EPS预期，标普500指数当前估值已经过高。在2930点的水平，标普500指数相当于买方EPS预期的19.5倍，这是2002年来新高。

换句话说，目前标普500指数是高盛基准EPS预期的17倍，是悲观预期下的25倍，较宏观模型所暗示的估值水平高出36%。

05

基金经理情绪受到其他经济体复工情况的提振

德国以及中国复工的情况，是基金经理最多提到的案例。

06

看空的六大原因

对于接下来美股的情况，Kostin表示，他对中期表现持乐观态度，维持年底标普500指数3000点这一目标位。不过这较标普500指数周五收盘水平仅高出2%。

对于美股短期表现，Kostin就比较悲观了，他预计标普500指数存在18%的下行空间，8月前可能会跌到3个月目标位2400点。

Kostin称，美股接下来如果回调，可能不会因为单一因素，而是因为投资者普遍持有的一系列担忧，以及市场依然存在的一系列风险。这包括六大方面：

1、纽约之外感染率依然在上升。尽管纽约疫情曲线已经平坦，美国其他地区感染数依然在快速增长。

随着各州逐渐放松疫情防控，感染人数可能会加速。

2、经济将重启过程需要时间。正如IDEX公司在电话会中所说：“我不会激进的认为一切都会在秋季好转，我觉得这种说法是很疯狂的。我们需要面对现实，如果幸运，（疫情）会随着天气或者其他因素而消失，或者疫苗出现的比我们预期的要早，或者有了非常有效的治疗手段。这当然会是好消息，但是我不认为人们会寄希望于此，我也当然不会带着这种期待去管理公司。”

3、一季度银行贷款损失准备金高达460亿美元，而2019年全年才490亿美元。所有银行都根据9.5-10%的失业率做出了拨备预计，但是失业率已经飙升至14.5%，高盛预期在接下来四个季度坏账拨备将达到1150亿美元。

银行以及其他公司已经取消了股票回购计划，近期高盛预期2020年股票回购将下滑50%。而在过去十年，回购是美股唯一的净需求来源。

4、分红也危险了。为了维持流动性，今年以来已有40家公司暂停或者减少了分红。高盛预计今年分红规模将减少23%，公司扩张计划会冻结，资本支出将减少27%。

5、美国政治因素。现在距离美国大选还有六个月时间，如果在三季度初之前美国经济能逐步恢复正常，投资者聚焦点就会转移到大选上。

2017年美国税改将公司税率从26%降低到18%，但是接下来的选举结果（如果拜登胜选）很可能导致这一税率重新上调回去。

如果出现这种情况，那么2021年标普500的EPS还要减少19美元，对应着市盈率15%的降幅。

6、国际政治因素。这贯穿了2019年大部分时间，在今年投资者依然需要关注这一因素。