讲个鬼故事：每个月油价都可能跌到负数

导读：在原油需求复苏、库存压力缓解之前，每个月合约交割前油价都会受到极大的流动性压力，随时有跌到负数的可能。

我们见证了负油价的历史，未来我们可能还会反复见证历史。

WTI 5月合约跌到负数的场景还历历在目，没过多久，作为主力合约的6月合约又面临压力了。

周一，美国最大原油ETF USO表示将在4天内抛售手中所有的WTI 6月合约，直接导致WTI 6月合约周一跌幅将近25%。

周二亚盘期间，标准普尔全球公司（S＆P Global Inc.）告诉客户， 立即将标普高盛商品指数全部WTI原油6月合约转换至7月合约，WTI 6月合约延续下跌超20%，一度逼近10美元。

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油价还会跌到负数吗？

理论上讲，每个月都有可能。

教科书上的知识告诉我们，商品的价值决定了价格，而供需关系会影响价格。众多抄底的投资者也是抱着原油有“价值”的想法，做多原油。

但教科书也告诉我们，极端的情况下，供需关系甚至会直接决定价格。大萧条时期美国奶农倒掉牛奶的故事大家都耳熟能详，而负油价的故事跟“奶农倒牛奶”其实没有什么区别。

在原油供需关系中，库存起到的是一个缓冲作用：

当原油供小于求时，油价上涨，原油库存下降，也在一定程度上弱化油价上涨的力度。

当原油供大于求时，油价下跌，原油库存上升，在一定程度上抵消油价下跌的幅度。

而当前的情况是，原油供给长期过剩（俄、沙还在此时爆发价格战），需求端又因疫情极度收缩，全球库存空间所剩无几，供需之间的缓冲地带不见了。

此时的原油期货多单，已经不再是一种虚拟需求，而是直接变成了实物需求——“纸原油”多头和原油生产商直接见面了。

没有能力收取原油现货的多头不得不花钱来放弃“收货权”，这也就是“负油价”的根本意义。

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“近月换远月”的策略有效吗？

由于负油价过于骇人听闻，此前也从未发生过。因此直到WTI 5月合约交割前两天，大量的多头合约不得不平仓时，才引发了价格的踩踏。

到了6月合约，同样的戏码已经开始上演。

ING新加坡商品策略主管沃伦·帕特森（Warren Patterson）表示：“没有人愿意成为到期前最后一批平仓的人，因为大家都见过五月合约到期前的结果。6月合约将变得越来越缺乏流动性，因此，在到期之前，油价波动性可能会加剧。”

因为“纸原油”多头无法接收现货的先天性缺陷，注定了这些多单只能以平仓的方式了结。因此，空头可以在每个月合约到期前疯狂施压，而多头毫无还手之力。一旦流动性告急，负油价随时可能出现。

对于这种情况，市场上许多参与者已经看得很清楚。比如USO ETF在过去两周内已五次更改其投资政策，提前启动移仓，将大量的近月合约换到远月合约。

如下图所示，该图表描绘了截至上周五收盘时ETF的持仓量：

但这种“近月换远月，时间换空间”的做法并没有从根本上解决问题。只要原油需求没有起色，库存无法下降，这种换仓的结果也只是“躲得了初一，躲不过十五”。

不仅如此，大量的近月多头合约换到远月，还会让近月合约的多空力量进一步失衡，反而会加剧流动性紧张的局面。

因此，未来油价大幅波动的可能性急剧上升，短线暴跌暴涨的情况会显著增加。