为何“降息”力度这么大，以后还降吗？

导读：一年期降幅较大，与引导实体贷款利率下行保持一致，五年期以上幅度相对小体现房住不炒。货币政策将继续宽松，LPR、公开市场操作甚至存款基准利率都有可能下调。

4月20日，中国央行非对称下调4月贷款市场报价利率（LPR）：一年期LPR为3.85%，下调幅度20个基点，上个月为4.05%；五年期以上LPR为4.65%，下调幅度10个基点，上个月为4.75%。

双双创出2019年8月LPR改革以来最大降幅，这也是央行今年以来第二次下调LPR，也是该机制实施以来第四次下调。

对此，分析师们表示，一年期降幅较大，与中央政府多次强调引导实体贷款利率下行保持一致；五年期以上LPR与企业长期融资利率和房贷利率关联，这次只下调10个基点，与“房住不炒”的调控方向一致，释放了房地产调控整体不会放松的信号。

为何五年期以上没有维持不变呢？“为支持住房刚性需求，拉动房地产销售和投资，适度下调房贷利率或是当前的主要政策选择。”东方金诚首席宏观分析师王青这样解释。

市场普遍认为，未来货币政策有望继续保持量价宽松，降准、降息、再贷款等宽松举措仍将会继续使用，保持流动性合理充裕，引导实体融资成本下降。

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为何“降息”？

国金证券固收分析师周岳认为，此举是快速响应中共中央政治局会议的降息要求——4月17日的政治局会议要求，以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，并自十八大以来首次提及降准降息。

“LPR利率下调是央行快速响应中央要求的体现，可直接引导信贷利率下行，利于托底经济。”周岳说。

也就是说，这次“降息”是出于疫情冲击下稳增长的需要，意在着力引导实体降成本，缓解企业压力。

从政策操作角度看，3月30日以来OMO、MLF利率下调20个基点，释放了央行加强逆周期调节力度的信号，因此今天LPR跟随下调符合市场预期，体现了政策工具的联动和连贯性。

央行在4月15日开展了一年期MLF操作，规模1000亿元，中标利率较上期下降20个基点，至2.95%，是三年来首次跌破3%。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，一年期LPR下行幅度与上周MLF降幅相同，意味着加码后的货币政策力度已全部向贷款市场传导。

4月是资金面供需双方受疫情影响最严重的时候，按照招银理财高级分析师陈郑的话来说，外面的需求没有了，前期的单也做完了。这种情况下，“市场只要稍微紧张一点，央行流动性投放立即会放量。”

为何3月份没下调？东北证券刘辰涵团队表示，因为从货币到信用传导需要一定时间。

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市场影响

1）债市

浙商证券孙付表示，本次LPR下调属预期之内，对债市影响中性， 收益率曲线“牛陡”延续。

孙付表示，在宽货币下，政策更加注重“宽信用”，且效果较为显著，宽货币将压低短端利率，宽信用将会加大资金利用，特别是专项债融资方面（体量足期限长），利于稳定经济预期，会抑制长端利率下行空间。

2）银行业

对银行业而言，东方证券唐子佩认为，此次调降MLF利率与定向降准将会降低银行负债端成本，增强银行信贷供给能力，配合导引导LPR下行。贷款利率逐步降低是大概率事件，但银行负债端利率下行力度增加，将在一定程度上对冲息差压力。

凯投宏观认为，此次LPR报价下调，意味着银行存量贷款的平均利息成本将会下降10至20个基点。

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未来还有什么行动？

基于4月17日的政治局会议要求考虑，无论是从长期层面降低实体融资成本的目标，还是短期层面缓和疫情冲击、帮助企业度过难关的紧迫任务，都要求货币政策继续宽松，后续政策仍将从降准和降息的量价两个维度发力。

民生银行首席研究员温彬认为，央行将通过继续下调政策利率，推动国债收益率曲线整体下移，带动企业债券发行利率下降，降低企业直接融资成本。

1）LPR

分析师普遍预计LPR仍有进一步下行空间。

东方金诚王青预计，鉴于当前新发放贷款已主要转向以LPR为参考基础定价，预计贷款利率将出现加速下行态势。

中信证券固收团队认为，降准的边际效果相对有限，更多是与财政政策在数量层面上的配合，以及对中小微企业的定向支持；而降息不管对于企业还是政府，都有降低融资成本和债务压力的效果。因此，“在降成本目标下，LPR报价仍处在下行通道中。”

招商证券刘辰涵团队则表示，至于后续LPR什么时候调降，“这是大事，估计还要看市场情况。”

东方金诚王青预计，疫情影响周期拉长，不排除二季度内LPR再度下行的可能。

2）公开市场操作利率

值得注意的是，中信固收还认为，通过今年以来的LPR报价历史，1月和3月降准落地、资金利率大幅下行都难以引导LPR下行，后续LPR要继续下行需要进一步降息，包括公开市场操作利率。

3）存款基准利率是否下调存争议

对于存款基准利率，市场并没有一致预期。

光大保德信基金首席宏观债券分析师邹强表示，政治局会议明确将继续降准、降息，“我们理解政治局会议决策的降息是基准利率层面，”存款基准利率调降值得期待。

而东方金诚首席宏观分析师王青认为，鉴于银行存款成本刚性很强，预计在CPI同比涨幅回落至3.0%以下之前下调存款基准利率的概率不大。

央行副行长刘国强在4月3日曾表示，存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”，作为一个工具可以使用，但要充分考虑物价水平和老百姓感受等因素。

东北证券刘辰涵、陈玉卢表示，现在流动性已经很宽松了，金融市场利率处在很低的位置，最核心的是如何降低银行负债成本。

“存款基准利率的调降对降低银行负债成本非常有效。目前监管口径稍有放松，以前是压舱石，要考虑老百姓感受，现在是实现利率市场化，存款基准利率也要市场化。”上述东北证券团队表示。