市场评论 | 市场陷入流动性危机
美股期货‘八熔八耻’预示着市场正在进入股灾的第二阶段,流动性危机。
流动性危机是指资产价格下跌时,由于市场上缺少买盘和流动性,导致资产价格暴跌的现象。流动性危机往往伴随着杠杆仓被要求追加保证金(Margin call) 而导致的强制平仓 (force liquidation),很容易发生在私人银行高净值客户,对冲基金中和期权市场套利活动中。被动型基金如ETF的赎回活动导致基金卖出一篮子股票,电脑程序式的‘无差别卖出’。这些强制平仓和赎回行为又进一步加重市场下滑,形成负循环效应。
当前市场恐慌的表面是资产泡沫破裂,以及市场资金不足。08年以后零利率和量化宽松造成的杠杆效应正在反向瓦解,加速了此轮抛售。回顾美国市场过去100年的数次股灾,本次股指跌幅超过30%只用了30天时间,远远快过历史上任何一次股灾,这也许预示着,危机还远未到头。
危机的本质是投资者对基本面产生了深刻的怀疑,已经开始包含‘大萧条’的预期。在此种情况下,一切估值分析都不再有用,因为前瞻性的盈利充满了巨大的负面不确定因素。
欧美已经错过了控制病毒扩散的最佳窗口时间,当下也许要以庞大的代价来弥补。高盛预测冠状病毒疫情会拖累美国二季度GDP下滑24%,这将是天文数字。美联储官员预测,美国未来几个月的失业率将达到30%,而GDP增速将腰斩。如果这个预测属实,那么情况将远超过2008年次贷危机,与1933年大萧条时期比肩。
由于犯下了耽误疫情黄金窗口的决策性失误,特朗普的总统生涯,也许将要画下句点。近期民调显示,拜登和桑德斯的支持率均击败了特朗普。
随着疫情持续,市场可能会进入到危机的第三阶段,债务危机。由于航空公司陆续接近停摆,能源业因油价大跌而遭到重创,这两个行业的债务隐患已经初显。这也解释了为什么美国页岩油行业急于与OPEC谈判,因为时日无多了。近期持续上升的债务违约互换掉期(CDS)显示北美企业的违约风险正在快速攀升,如果没有政府救助,第一张倒下的多米诺骨牌也许就会在航空和能源行业产生。
标普500指数跌幅超过30%后的表现:1928-2020
Source: Bespoke Investment Group
标普500指数(月线图) - 美股经历史上最惨痛一月