资管大佬Scott Minerd：市场正在进行一场超级去杠杆

导读：表面上看是疫情引发的经济活动停止导致了去杠杆，根本原因则是金融系统中杠杆过多。

在美国资产管理巨头古根海姆（Guggenheim）全球首席投资官Scott Minerd看来，金融市场出现了一个巨大的转折。

具体来说，以往的政策是鼓励整个金融系统加杠杆、鼓励投资者背负超额债务，而当前这样一种市场暴跌危机正是去杠杆的结果。

Scott Minerd在3月22日撰文称，刺激去杠杆的直接因素就是突如其来的疫情引发的经济活动停止，根本原因则是金融系统中杠杆太多，去除它们引发了融资和交易不畅。

首批去杠杆的是对冲基金和共同基金（mutual funds），他们尤其是前者通常使用非常高的杠杆。华尔街见闻此前提及，一些做美国国债基差交易的对冲基金所动用的杠杆能高达50倍。

过去一两周，股市迅疾而猛烈的暴跌引发大量追加保证金的需求，从而导致对冲基金和共同基金被迫抛售部分资产头寸来变现，这个过程自然会出现大量去杠杆行为。

对冲基金和共同基金还只是金融体系高杠杆的一部分成员，其他成员包括航空公司、酒店、零售商、能源公司等。

“这些脆弱的行业正处于大规模的错位中。一些BBB评级的公司并不完全符合评级机构对BBB评级的标准，但评级机构通过对现金流量或资产的覆盖，并且接受了这些公司关于去杠杆的承诺，从而采取了宽容的态度。”Scott Minerd说。

美国投资级公司债市场上的主力军是BBB级企业债，尤其是能源债。据Scott Minerd测算，当前有大约1万亿美元的投资级公司债面临被降级至垃圾级的危险。考虑到垃圾债存量已经有1万亿美元，未来它们的体量可能会暴增一倍。

Scott Minerd对此忧心忡忡。他认为，虽然BBB级企业债相比于美国国债的利差有所收窄，但并不足以消除风险。

美国需要疯狂的QE

Scott Minerd称，在投资者忙于去杠杆的过程中，市场出现暴涨暴跌，美联储在这当中做了相当出色的工作，他们及时帮助金融系统尽可能地平稳运转。

然而，“我不认为我们现在已经走出困境。”Scott Minerd说。

有基于此，Scott Minerd呼吁财政+货币的双翼政策结构：

为了在市场上打好基础，我们将需要对商业和企业提供大约2万亿美元左右的资金池，这些资金要能迅速被企业获得，还要辅以由美联储提供的2万亿到4万亿美元的融资项目。

相比于按照行业实施制定目标的逐一救助，像这种结构才会更加快速更加有效率。

如此一来，按照Scott Minerd的观点，美国需要拿出的支持规模最高将达到6万亿美元，其中，市场需要的QE规模可能达到4.5万亿美元。据他估算，美联储的资产负债表可能因此而至少膨胀9万亿美元——那将是去年美国GDP体量的40%左右。

听起来是不是太吓人了？Scott Minerd可不这么认为：

想想日本央行的资产负债表已经相当于本国GDP的105%了，美联储在QE方面简直是谨慎保守。