澳央行别无选择的QE之路，对澳洲经济意味着什么？

本周四，澳央行在宣布降息的同时首次开启了量化宽松（QE）之路，这已在市场的意料之中。

三天前，澳央行行长菲利普·罗伊（Philip Lowe）就发表声明说，央行“随时准备在二级市场上购买澳洲国债，以支持该市场的平稳运行”。

这是一个别无选择的选择。市场人士指出，随着澳联邦政府准备推出第二套经济支持计划（详见《澳政府紧急制定新计划 给因疫情失业者发临时工资》），央行承受着启动QE以阻止长期债券收益率上升的巨大压力。

债市窘境

央行在今天的货币政策声明中披露，将通过收益率曲线控制，购买政府债券和准政府证券（semi-government securities），使三年期国债收益率稳定在0.25％。这一操作将从明天开始。

债市将由此迎来新一轮冲击。债市投资者正在努力消化近日对冲基金抛售的大量债券，现在又将有数百亿澳元的新债券投向市场。

交易员指出，央行决定需要干预最具流动性的债券市场，表明了本地债券市场的恐慌。

上周中期之前，由于投资者争相将政府债券作为避风港，长期债券收益率一直在下降。但从上周四开始，一些高杠杆对冲基金面临着平仓的压力，对冲基金开始在当地债券市场抛售大量债券，导致债券收益率飙升（债券价格下跌）。

这些对冲基金的策略是利用低市场波动和低利率获利，基本手法是购买大量长期澳洲国债，并出售相同期限的美国国债，这样就可以通过两种国债的收益率之差来获得丰厚的回报。

但是，随着市场波动性急剧上升，对冲基金承受着越来越大的平仓压力，只得一面抛售股票，一面抛售债券，造成债市上涌现了大量政府债券。

最初，大型本地银行和外国投资银行认为这是低价购买政府担保债券的好机会，大举吸收了这些债券。但是，对冲基金继续大量抛售债券，许多银行和投资银行达到了杠杆极限，无法再购买债券。

目前的债券供应量是市场无法承受的。结果，一个极具流动性的市场开始遇到“消化不良”的问题。

在债市上，买家愿意支付的价格与卖家挂单的价格之间的差距开始急剧扩大。随着长期债券收益率的急剧波动，许多投资模型失灵，一些市场参与者被迫出局。

更糟糕的是，大量的抛售给国债价格带来了下行压力，从而推高了收益率。对于经济活动急剧放缓的经济而言，这是个坏事。因为债券收益率通常被用作设定公司（包括银行）融资利率的基准。日益升级的新冠疫情危机中，央行最不愿意见到的就是银行和公司的融资成本上升。

如此就很容易理解，为何央行在本周一宣布准备随时干预市场和债券，以增加市场流动性。另一方面，毫无疑问，央行希望能够鼓励大型养老基金、地方基金等主要债券投资者增持债券。

现在，央行的QE至少给澳洲债券市场下了一剂短期解药。

不过，在央行宣布将锚定三年期国债收益率目标之后，澳大利亚十年期国债收益率飙升，澳东时间下午2:30之前的1.52％升至之后的2.49％，涨幅达128个基点，创下历史新高。随后十年期国债收益率下降至1.714％，但仍然比开盘时高出50个基点。

传统上，债券通常被认为具有几乎与现金一样的流动性，但是过去几天的情况表明，即使债市的流动性也会冻结。

如果最近的市场动荡吓退了大型养老基金和机构投资者，他们不再增持债券，这将给央行带来巨大压力，央行不得不承担“最后购买者”角色。特别是，实际上澳洲大多数大银行和投资银行持有的债券规模已经达到了极限。

“负利率时代”不远？

Capital Economics说，如果公司债券的利差继续扩大，央行可能还需要进一步扩大资产购买规模。

Capital Economics高级经济学家Marcel Thieliant表示：“澳央曾在去年11月表示，它‘没有购买私人部门资产的意愿’。但是，央行行长暗示，如果市场失灵，情况可能会改变。”

他指出，3月期美元Libor与隔夜利率之间的利差现在升至自全球金融危机以来的最高水平，澳洲银行的融资成本可能会进一步上升。

因此，央行可能最终决定购买银行债券或抵押贷款支持证券（MBS）。尽管央行此前已排除了负利率的可能性，但随着通胀可能进一步降至目标水平以下，银行借贷利率仍然较高，央行的评估可能会发生变化。

四大银行跟进降息，提高存款利率

央行宣布降息后，联邦银行（CBA）宣布了一系列新措施来支持国内经济。

CBA下调了所有与现金挂钩的小企业贷款利率，降幅为100个基点；将1年、2年和3年的还本付息房贷利率降低70个基点；将12个月定期存款利率提高60个基点；并向改变偿贷方式的家庭释放36亿澳元现金。

CBA首席执行官马特·科姆恩（Matt Comyn）表示：“在央行今天降息25个基点之后，我们正有步骤地采取措施，以进一步支持最需要的经济部门。

“特别是，我们要确保帮助小企业生存下去，以便它们能够继续雇用澳洲人，并尽可能支持家庭和老年人。”

澳元“无底”？

澳元兑美元汇率在过去九天里暴跌了10美分。利率决议公布后，澳元兑美元汇率短线拉升逾80点，目前为56美分。

CBA预计，澳央行将干预以支持澳元的流动性。

CBA外汇策略师Joseph Capurso表示：“如果当前的情况继续下去，我们预计澳央行会进行干预，以增加澳元的流动性，而不是为澳元汇率设定一个下限。”

CBA认为，澳元这一轮暴跌没有明显的催化剂。

Joseph Capurso说：“彭博数据显示，澳元作为全球流动性第四高的货币，澳元/美元的买入/卖出价差已飙升至远超过平均水平。价差的扩大表明流动性已经枯竭。流动性下降，部分反映了目前弥漫市场的美元荒。”

CBA表示，如果当前汇市趋势继续下去，RBA将需要干预市场以提供流动性，央行不会设定汇率底线，而只是确保有一个自由浮动的汇率能够缓冲经济的外部冲击。