熔断！熔断！再熔断！为何美股如此动荡？

导读：一只翩然起舞的黑天鹅，引出了所有的灰犀牛。

3月以来，美股一次次熔断、一次次创下历史纪录，已经让投资者见怪不怪。

可是，美国股市前所未见的动荡，疫情是背后唯一的因素吗？

恐怕未必。

新冠疫情无疑带给美国和全球市场不少恐慌，但如今美股乃至全球市场的剧烈震荡，反映出的可能还有流动性短缺、量化交易策略火上浇油等问题。

01

没钱了！ 全球再次陷入美元荒

首先，市场的流动性不足，全球再次遭遇“美元荒”。

华创证券牛播坤团队认为，上周全球金融市场陷入股债汇齐跌状态，大类资产相关性罕见的趋于1，显示美元流动性从局部收缩变成系统性短缺。

当VIX指数不断飙升之际，不只是美国境内投资者抛售风险资产，还因为推高互换基差急剧抬高了离岸非美银行的融资成本，这些银行也被迫减持在岸美元资产，VIX指数会被推的更高，催生不断加强的反馈机制。如果考虑到非美银行的美元负债是作为跨境信贷投向全球范围的，上述反馈机制就直接引起全球性的美元短缺。

但是，此次美元荒和2008年危机时仍有不少差别。

2008年美元流动性短缺的主因是雷曼兄弟公司破产和货币市场基金挤兑叠加在一起，股票经纪商暴力去杠杆引发美股抛售，遭遇挤兑的优先型市场基金削减离岸美元供应；现在的美元流动性短缺主要是回购，并不涉及金融中介机构的去杠杆问题，而且美国银行机构资产负债表上有1.5万亿超额准备金，整个体系的稳健性比2008年要高。

不过金融市场的脆弱性很明显，主要是面对波动率上升与流动性收缩的反馈机制毫无招架之力，换句话说不是此次美元流动性危机堪比2008年，而是波动率、高频算法以及被动投资主宰的金融市场丧失了应有的弹性。

此外，高盛数据显示，美国股市流动性处于金融危机以来的最低水平，这也解释为什么最近市场的上窜下跳。

02

量化交易恐怕也要背锅

金融危机以来，量化交易逐渐成为市场主流。

所谓量化交易，是指以先进的数学模型替代人为的主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略。

当时人们选择量化交易的原因，不过是认为电脑能比人脑更冷静，电脑交易能够极大地减少投资者情绪波动的影响，避免在市场极度狂热或悲观的情况下作出非理性的投资决策。

但最近的情况可能和当时人们的初衷相反。

在交易时，采取量化交易方法的投资者依靠预先设定的算法进行电脑交易。

这些交易由一系列输入参数（input）决定，其中最重要的输入参数之一就是市场本身的波动性。

这最终导致的结果就是：当市场变得疯狂下跌时，电脑开始卖出——进而让市场变得更加疯狂。

03

疫情引发全球紊乱？

华泰固收张继强团队则指出，这次疫情正在挑战全球结构弱点并引发蝴蝶效应，且与原油价格战、股市暴跌叠加，诱发海外市场流动性冲击：

全球原本就面临政治上特朗普现象（美国优先）、经济上“三低一高”（低增长、低通胀、低利率、高负债）、地缘政治上处于重构期、金融上流动性驱动等多方面问题。疫情冲击最需要的是全球协作，但在目前格局下难实现，全球结构弱点受到挑战。

多因素共振下，金融体系出现紊乱，欧美流动性危机已经出现。而原油价格战看似“突然袭击”，实则是疫情冲击下供需失衡问题的极端爆发，且正在通过石油美元、页岩油企业等冲击全球金融体系，特别是美国备受考验。