“王亚伟”跑赢了王亚伟，私募大佬“拼盘基金”飘红！

来源：资事堂（Fund2019）作者孙建楠 编辑袁畅，文中观点不构成投资建议。

还记得2018年初红极一时的中信明星私募FOF吗？

这只“拼盘”基金云集淡水泉赵军、千合资本王亚伟等六位私募大佬产品。这只产品一度受到争议。

运作至今，一年有余，最新产品净值已回到1元面值以上。

“给投资者一个工具，避免选对了股市却选错了产品的尴尬！”这是中信明星私募FOF向投资者宣传时表达的初衷！

我们通过复盘这只产品的操作，看看是否真正让投资者实现了上述初衷。

01

明星“拼盘”

2019年3月，中信证券推出一只FOF资管产品，并以非公开形式募集。

六家头部私募的基金经理担任这只FOF的管理人，分别为千合资本王亚伟、淡水泉赵军、景林资产高云程、拾贝投资胡建平、盘京投资庄涛和煜德投资靳天珍。除了盘京投资和煜德投资，其余四家私募管理规模均超百亿元人民币。

理论上，FOF即基金中的基金，投资标的为基金产品，意在通过广泛化投资覆盖多种资产，最大化地降低头寸集中于某一类资产的风险。

本质上，中信明星私募FOF相当于六家头部私募产品“拼盘”，投资者仅需100万门槛可同时买到六家多头策略产品的组合。

由于上述六家管理人均为股票多头私募，权益资产风险暴露达到100%， 这为产品业绩表现埋下“伏笔”。

02

低调“跑赢”

由于中信明星私募FOF有30只子号，每个子号产品规模、正式运行的时间也不一致，产品净值亦不完全相同。

我们选取了两只有代表性的子号，管理规模分别为2亿元和3000万元人民币左右。下文叙述中，两者分别简称为A产品和B产品。

A产品和B产品的成立时间分别为2018年3月12日和4月25日。截至2019年7月10日，两只产品成立以来的收益为1.7%和5.3%。

对比同期的沪深300指数，涨幅分别为-7.84%和-1.48%（开始时间为3月12日和4月25日）。同期中证500涨幅分别为-21.96%和-18.69%。

可见，产品成立至今均跑赢上述宽基指数。

以成立日至2018年12月31日考察，A产品和B产品收益率为-16.80%和-10.00%。

对比同期沪深300指数，涨幅分别为-26.92%和-21.76%。（开始时间为3月12日和4月25日）。同期中证500指数涨幅分别为-32.85%和-30.03%。

明显看出，在去年恐慌情绪蔓延的情况下，这只明星产品虽未获得绝对收益，但也跑赢主要宽基股指，也跑赢了子管理人本身的产品业绩。（景林、淡水泉、千合等2018年主要产品亏损均超20%。）

03

调仓“有术”

由于中信明星私募FOF属于纯权益性产品，皆为多头策略，但收益表现并非“拼盘”。

这引申出一个问题：FOF管理人如何逆势布局？

其实，门道就在于仓位管理上！

以A产品为例：2018年二季度，接近满仓运作，6家明星管理人的产品接近“平均分配”，分别占资产净值比例16%左右。

但2018年三季度，市场整体仍以下跌为主基调，但不同股市指数分化，在同期上证指数从高点3587 点跌至 2644 点情况下，该系列产品最低净值在 0.88，很好地控制了回撤。

上述两个季度的仓位“风平浪静”，6家明星管理人的资产净值比例不相上下，占比15-17%之间，产品留了近2%的资产净值比例投向一只公募货币基金。

“关键战役”出现在去年四季度——外围环境恶化，A股市场再次下跌，主要股指跌幅都在 11%以上，无一幸免。当时，农林牧渔成为唯一获取正收益的行业，强势股补跌成为击垮市场的最后一根稻草！

上述背景下，A产品的明星私募产品平均仓位降至6成，无法在阿尔法方面贡献很少，只能靠贝塔（低仓位）获取超额收益。

2019年1月底，A产品各大管理人平均仓位升至7成，随着所配置管理人的仓位持续上升，受益了一季度股市的凌厉上涨，净值得以回到1元面值以上。

管理规模2亿元的A产品操作情况，看似“波澜不惊”。但与之相比，B产品的操作显得有些“另类”。

B产品成立时规模为3000多万元。2018年二季度末，持仓比例最高的并非明星管理人产品，而是鹏华基金的货币基金，占资产净值比例高达29.75%，另有12.59%资产配置在银行存款。值得注意的是，淡水泉和景林并未出现在基金明细中。

2018年三季度，六家明星管理人产品“悉数登场”，但比例大不相同，拾贝投资和千合投资资产净值占比16%左右，淡水泉、景林、盘京各占10%，鹏华货基占12.37%。

到了动荡的四季度，上述操作依然延续，投向货基和银行存款的比例分别为13.40%和8.74%，可见B产品格外重视流动性管理。

今年一季度，B产品大量增加权益暴露，六大明星管理人产品占资产净值比例“错落有致”，11%-18%之间不等。货币基金占比降至5.63%，银行存款及清算备付金占比降至1.31%。