219个国家级开发区城投可IPO，传递了什么信号？

国务院近日印发《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》。

《意见》指出，支持地方人民政府对有条件的国家级经开区开发建设主体进行资产重组、股权结构调整优化，引入民营资本和外国投资者，开发运营特色产业园等园区，并在准入、投融资、服务便利化等方面给予支持。积极支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。

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基建投资

依然是稳增长重要力量

受春节因素和减税效应等叠加影响，2019年1—4月份经济和金融数据的单月波动较大，从数据累计同比和长期趋势看，中国经济较2018年温和复苏的态势较为明朗。

我们认为，中国经济在2019年会出现周期性回升。同时，这是一轮温和复苏，经济大幅回升的基础并不具备。从国内讲，增长动力切换需要时日，没有哪个国家能够在很短时间内就转型成功，从宽信用、加杠杆主体看，民营企业、小微企业宽信用难以一蹴而就；从海外看，全球经济预期不断下调，美国经济出现放缓迹象，外部经济环境总体趋紧，中国经济出现V型大幅反弹的可能性很低。积极的财政政策和稳健的货币政策稳增长的任务仍重。

积极财政政策是重要的经济托底力量。今年1—4月累计，全国一般公共预算支出同比增长15.2%，增幅比去年同期加快4.9个百分点，完成年初预算的32.2%，进度比去年同期加快0.9个百分点。随着财政支出节奏加快，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，增速与1-3月份持平。

02

地方债权融资空间受限，

股权融资接力

1—4月基建投资增速保持稳定，得益于财政支出前置。但财政支出前置可能导致下半年支出面临后继乏力的状况。受减税降费、经济下行压力等因素影响，1-4月累计，全国一般公共预算收入同比仅增长5.3%。财政支出的高增长主要归功于地方债发行提前、城投债融资环境改善、存量资金盘活等因素，亟需开辟新的融资渠道。

今年以来，城投企业融资环境边际改善。比如镇江等地开展地方隐性债务化解试点；交易所放松地方融资平台发行公司债的申报条件，对于到期债务六个月内的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比50%的上限限制。

但今年对于地方政府债务风险的管控并未放松，因此扩大债权融资的空间有限。2018年年底中央明确要求“严格控制地方政府隐性债务，有效防范化解财政金融风险”、“各地要担起财政可持续的责任，始终绷紧财政可持续这根弦”。2019年4月政治局会议重提“结构性去杠杆”。5月财政部长刘昆撰文重申“支持防范化解重大风险攻坚战，重点是着力防范化解地方政府隐性债务风险”。央行一季度货币政策执行报告重新援引2018年中央财经委员会第一次会议的精神，指出要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠率稳定和逐步下降。

在结构性去杠杆的要求下，地方政府和城投平台债权融资受限。在此背景下，支持优质城投企业通过股权方式进行融资成为兼顾稳增长和去杠杆、防止财政支出“中途熄火”的重要手段。

03

发展股权融资，

提高上市公司质量

发展股权融资，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系是金融供给侧结构性改革的要求。2002年以来，股权融资在社融中的占比从未超过10%。

一季度社融和信贷增速显著提升，而名义GDP增速回落，引发了市场对杠杆率提升的担忧。杠杆率快速上升违背结构性去杠杆的基调，从“高质量发展”的要求讲，适度压缩广义信贷、控制社融增速在合理水平，避免无序加杠杆卷土重来，也是2019年监管层的重要任务。

在外围局势变化下，政治局会议、央行一季度货币政策执行报告依然保持定力，强调结构性去杠杆、打好防范化解重大风险攻坚战。

因此，不论是从短期拓展融资渠道、保持宏观杠杆率稳定来看，还是从长期发展直接融资市场、改善实体经济融资结构来看，多层次股权融资体系都将是监管鼓励的方向。

近期在发展股权融资、建设股票市场等方面，监管动作颇多。

5月27日，科创板上市委审议工作正式启动，三家企业将于6月5日“上会”，科创板开板步伐加速。

5月28日，人民银行党委委员、副行长陈雨露在“全面深化北京民营和小微企业金融服务推进会”上表示，央行在信贷、债券和股权三个方面已经三箭并发。第三支箭是股权融资支持工具，将按照市场化法治化原则，鼓励民营企业股权融资政策措施，并择机推出。

当前国家级经开区有219个，理论上说这些经开区的开发建设主体都可以申请IPO。但各地城投平台的质量良莠不齐，且严格来讲不少城投平台并非以盈利为目的。

证监会主席易会满2月份在首次发布会上曾表示，资本市场是一个融资市场，这个“晴雨表”功能主要通过上市公司来体现，因此提高上市公司质量是重中之重。

从这个角度看，国家级经开区开发建设主体IPO也要严把质量关，既要有利于扩大城投企业融资渠道，也要着眼于股票市场的长期健康发展。

04

小结

2019年中国经济温和复苏，基建将继续发挥稳增长的作用。今年财政支出大幅提前，后续面临支出乏力的隐忧。在结构性去杠杆、严格控制地方政府隐性债务的要求下，举债投资面临杠杆率的“天花板”，股权融资可以较好地兼顾稳增长和去杠杆的要求，助力积极财政政策加力提效。

同时，中国股市的长期健康发展需要提高上市公司质量，发挥市场价值发现功能。因此，城投企业上市融资需要兼顾长期和短期的考量。