CMC Markets | 又将迎来一次周期的低点

美国提高中国商品关税税率从10%到25%，美国贸易代表（USTR）开始进程对来自中国的另外3000亿美元进口征收25%的关税，中国宣布反制，进一步贸易战升级的风险有潜在增加的可能性。

本月初股票市场出现下跌，大宗价格跟随下跌，铜价今年一季度的涨幅，再过去两周内基本全部回吐完毕。

如图所示，铜价和人民币以及上海综合指数出现了相似性。

经济学家的预测更多认为，中国面临的增长风险比美国更为明显。

但是，我们认为中国的宏观政策制定可能会抵消所施加的下行风险，因此，宏观对金属需求的影响仍然可控，铜价目前来看回到一个非常不错的价格区间。

关税对大宗金属的直接影响。

以此前的钢铝税为例：

1、美国消费者将承担最初的影响

美国总统特朗普对进口钢铝产品征收25%和10%的关税。墨西哥、加拿大、澳大利亚成为钢铝产品税的“受伤国”，但是美国消费者则承担了最初的影响，关税成本直接转嫁。

之前2018年，美国和欧洲的钢材价格差异约为100美元/吨；

之后执行第232条关税后，差价扩大至300美元/吨；

这200美元/吨增幅相当于美国初期700美元/吨钢价的25%；

同样，美国和欧洲的铝价差异较早上涨了200美元/吨，大约是之前铝价的10%。

2、关税促进国内生产和降低进口的目标 

不出所料，关税确实减少了进口并激励了美国公司提高产量。 从2017年到2018年，美国钢铁产量增加540万吨，为2011年以来增幅最大；美国原铝产量增加149千吨，为2012年以来首次增加。

与此同时，进口钢材和铝材下降，进口依赖率（净进口占表观消费的百分比）微微下降。

见下图：“2018年美国钢铁和铝产量增加，进口减少”

美国钢铁股票上涨，以美国钢铁（NYSE：X）为例，2016—2018年的2年间上涨了超过5倍；

3、中国国内政策比钢铁和铝出口关税更重要

下图显示了季节性调整后中国钢铁和铝的月度出口情况， 征收232条关税后并没有减少中国的出口，中国此后将更多的铝运往其他国家；

中国国内政策此前就有“供给侧改革”淘汰落后产能，因此供应端的提前控制比美国关税反而重要。

例如，中国在2015年至2018年间淘汰了150万吨钢铁产能，这超过了美国钢铁消费总量。这些行动提高了国内价格并降低了出口风险。

关税对大宗金属的间接影响

总体而言，过去一年中‘232条关税’的教训表明，关税对美国价格的影响要大于减少中国钢铁和铝的生产和出口。

这并不是说贸易战不会引起显着的负面市场反应。 事实上，正如过去两周的价格走势所证明的那样，在宣布对中国商品征收额外的美国关税后不久，大豆，铜和锌都下跌了5-10%，与中国股票市场表现基本一致。

相比之下，由于实物市场紧张，石油和铁矿石价格更具弹性，铝和镍因成本支撑而下跌幅度不大，这种细微差异表明了金融市场对贸易战结果表达出不同结果。

如前文所述，商品市场价格波动对于“战争、政治、天气、经济类”等新闻非常敏感，当然，从经济角度出发，我们更愿意看到美国和中国将今年达成贸易谈判的协议。

如果出现这种情况下，我们认为市场情绪可能会迅速恢复，铜价可能会回到之前卖出水平的上方。

但是，也有一定的概率，支持贸易紧张局势将进一步升级的可能性，这种情况下就将期望中国的宏观政策。

因中国的刺激措施往往会利好“金属密集型产生商”，诸如‘房地产’和‘基础设施建设’等领域，可能会有大规模的刺激计划；尤其是基础设施建设，以应对贸易战的负面影响，将推高大宗金属价格。

当前铜基本面非常健康，铜价已经跌进成本线内，抗风性不足企业关闭将直接刺激到下一个上涨周期，且此波抛售更多源自于事件推动。

综述，我们看到铜价有三个积极因素，有利于价格年内再度出现上涨：

首先，价格在当前水平被低估；

其次，供应和需求的基本面可能在未来六个月内有所改善；

第三，事件波动中，金属应受益于更好的风险情绪；

基于假设宏观条件：

贸易谈判越困难，则中国政府可能偏向更加宽松的货币政策，以降低宏观经济下行风险，确保稳定增长。

如果进一步发生贸易紧张局势升级，我们期待中国提供更多支持性政策应该不成比例地有利于工业金属的需求。

因此对于铜价来说，现在属于一个低估合理的区域，市场价格有望在未来半年中逐步提升。