高盛：一旦美联储停止加息，会发生什么？

犹记得2018年底，高盛曾在展望来年时信誓旦旦地给出美联储在2019年还将加息4次的预期。即使鲍威尔暗示美国的基准利率接近中性水平，高盛也仍旧坚持这一预测。

不过，市场的频繁动荡和疲软的经济数据最终让高盛服了软，该行首席经济学家Jan Hatzius在12月底将美联储明年的加息预期下调至1.2次。

尽管如此，高盛策略师Ian Wright仍在最新研报中指出，客户们已经开始发出疑问：美联储的加息周期是否结束？若美国央妈停止加息，又会对资产价格产生怎样的影响？

上述分析师看到，美联储目前的注意力仍旧集中在美国经济增长、贸易摩擦、美国政府部分停摆以及英国退欧进展上，上述任何状况出现改变都有可能影响美联储的加息决策。

但在诸多不确定性之下，风险资产最近几周表现良好。国际油价大幅上涨，GSCI能源指数今年迄今已上涨16%。此外，自美国财长姆努钦在平安夜急召美国“国家队”安抚市场以来，标普500指数也已经上涨了14%。

那么，如果美联储停下加息的步伐，风险资产会延续这样的良好表现吗？

为此，高盛回顾了美联储过去四次加息周期结束的年头（1989年、1995年、2000年和2006年），发现美联储结束加息后一年，美国股市往往表现相对良好。其中唯一的例外是千禧年，当时科网泡沫破裂，美股急剧下跌。

值得注意的是，在1995年，美股表现异常出色，但这也是美联储加息周期结束后，美国经济唯一一次没有在未来几年中滑入衰退的一年。而在美联储2006年6月停下加息步伐后，美股也没有立刻出现熊市。

此外，在上述几个加息周期结束后，以ISM制造业指数来衡量的美国经济增长预期均出现下滑，而10年期美债收益率则往往会强势反弹，收益率曲线因此会在衰退前急剧变陡。

高盛将这一切的根源归结于美联储在结束加息后不久并未降息，反而将利率维持在高位。

简单来说，高盛认为，在美联储停止加息后，股市会先受益走高，债市则开始预期加息周期结束甚至未来会降息，这会导致短端收益率下行，迫使收益率曲线陡峭化。

再进一步，市场也会将这解读为衰退已经到来，从而导致股市走熊。 

上周一，前美联储主席耶伦曾在全美零售联合会（NRF）年度展会上预计，美国的低利率将维持相当长时间，很可能已经见证了本轮加息周期的最后一次加息。主要理由是：

“如果全球经济出现下行，并且溢出效应影响到美国，就非常有可能（very possible）我们已经见证了本轮加息周期中的最后一次加息。

美国再加息一次或者两次是完美的可能，但没有任何事情处于预设路径。我预计美联储会暂时喘口气，在下一次行动前评估一下目前经济如何。”

而在1月初，交易员们就已经开始全面押注2020年4月之前会降息了。

当时CME联邦基金利率期货显示，交易员们认为美联储在今年3月的会议上有可能暂停加息的概率飙涨（上图），今年加息一次的概率陡然降至逼近零，不可能加息的可能性超过50%，降息的概率大幅攀升至约30%，明年4月前甚至有可能全面降息。