市场观察 | 2018美股究竟经历了些什么？买入机会还是逃命峰？

华人有‘七上八下’的说法，这个词用来形容股票市场似乎也很贴切。全球股市在经历了2017年大幅上扬以后，在2018年遭遇重挫，与十年前的次贷危机时期巧合，2007年股市到达顶峰，随后2008年发生金融海啸。历史的轮回总是惊人的相似，而投资者往往选择相信这一次会有所不同。

带领全球走势的美国股指在第四季度一度大幅下挫20%，陷入技术熊市，录得十年来最差的季度表现。市场将其归咎于企业盈利增长放缓的预期，贸易和外交政策的不确定性，以及美联储坚定的加息立场。投资者情绪从十月初开始急转直下，标准普尔500指数从高点最多下挫600多点，而该指数在2008年金融危机时全部跌幅仅为880点。

市场信心已经动摇，如果此轮暴跌继续，将会影响消费支出，投资和借贷，从而根本上削弱企业盈利，资产质量下滑，有可能导致经济陷入衰退。这种自我强化的‘负反馈’一旦产生将产生更为深远的影响，波及房地产，大宗商品，股市和垃圾债券等等。美国消费者信心指数已经下滑到5个月新低。

随着美联储不断升息，毫无疑问我们已经处于信贷扩张周期的尾声，资金成本升高，资产价格将被压低。最近美国国债部分利率曲线出现倒挂警告市场经济衰退的风险在上升。过去10年终美联储印刷的数万亿美元基础货币造成了今天史无前例的资产泡沫，升高的利率会导致市场的热钱回流央行，而10年牛市正在面临终级考验。

从一个更为漫长的周期来看，由于资产泡沫的扩张，美国的贫富差距已经到达了1930年代以来的最高点，最富有的0.1%的人群拥有的财富接近最贫穷的90%的人群拥有的财富总合，造成了近年来民粹主义的上升。特朗普当选美国总统就是美国社会民粹化的一个结果。社会财富分配的极度不平衡导致了财富再分配的诉求，这种持续的社会压力可能最终会打破市场微妙的平衡和虚假繁荣，引发更广泛的震荡。

短期来看，目前市场仍然在争论此轮下跌是又一次健康的回调，还是10年牛市的终结。四季度的企业盈利，美联储2019年的加息步伐以及中美贸易战的走势将会是一季度关注的焦点。如果基本面因素，如经济增长，企业盈利，就业和薪资维持在稳健的水平，那么市场还有回暖的可能性。如果经济大幅下滑，那么我们可能已经处于‘逃命峰’上了。

标普500指数（1997-2018）

2018年全球主要股指和市场回报

Source: Bloomberg