七问七答：原油50美元，谁是输家，谁是赢家？

10月以来，布油价格在触及近86美元/桶的四年高点后，大幅回落，11月23日更是暴跌6%，降至60美元/桶以下。美油更是在50美元一线生死徘徊。

目前，两种油均从10月初的四年新高回落约30%。

油价暴跌，对世界经济意味着什么？

01

油价下跌背后的深层次原因是什么？

油价的持续暴跌受多重原因影响。

就最直接因素来看，俄罗斯和沙特这两大产油国增产首先需要背上这个锅。

也有众多分析指出，美国是这场油价暴跌的罪魁祸首：特朗普对沙特强势施压、挑起贸易战拖累全球经济、美联储加息推高美元、页岩油产量一路飙升。

更深层次来看，贸易摩擦和经济下滑背景下需求前景恶化，是这轮油价大跌的推手。中泰证券梁中华分析认为，下半年以来中国经济开始放缓，今年以来欧洲、日本经济也大幅转弱，美国经济很难逃离全球经济大周期。在需求偏弱的情况下，供给端压制缓解，对油价构成严重打压。

天风证券张樨樨则指出了技术面上的问题：下跌引发了期权的gamma效应。页岩油套保的投行，用于对冲他出售的看空期权，需要抛期货作为对冲。这个对冲比例在靠近行权价的时候，会急剧增加，导致投行在期货市场上大量抛售。页岩油套保区间在45-60美元/桶，或许在WTI靠近45美元左右能够逐渐平稳。

02

谁是输家，谁是赢家？

分国家来看，以各国原油净进口（或出口）占该国GDP的百分比为指标，韩国、南非、印度、土耳其等国家的原油进口占GDP百分比居前，将因更便宜的油价而受益；

而沙特、俄罗斯、加拿大等国家的原油出口占GDP百分比居前，油价暴跌将对其造成伤害。

油价暴跌影响的另一个主体是全球各大央行。因通胀走高而面临加息压力的各国央行将得以喘息，但对于那些面临通缩压力的央行，如日本央行，则可能因油价暴跌而被再次击溃。

03

对全球经济增长和通胀意味着什么？

油价下跌对世界经济增长和通胀的影响喜忧参半。

在全球经济增长放缓之际，油价下跌将能缓解家庭和企业的压力，过高的油价会减少家庭的收入以及消费者的购买力。此外，也将缓解原油进口国和经常账户赤字的国家面临的压力。

通胀方面来看，油价下跌意味着通胀压力减小，也就意味着央行加息压力减小。

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对世界上最大的经济体美国意味着什么？

由于页岩油生产的出现，美国对进口石油的依赖程度早已大大降低，这将削弱油价下跌预期上能带来的经济结果。

不过，特朗普对于油价下跌仍喜闻乐见，其在推特上将油价暴跌描述为相当于减税。特朗普频频为降低油价发声，敦促沙特进一步降低原油价格，甚至不惜发动制裁、动用战略原油储备以试图控制原油市场。

但另一方面，有国际投行认为50美元的油价对美国十分不利，油价再次下滑将测试美国页岩油生产商盈利能力。

高盛集团全球大宗商品研究主管Jeff Currie警告称，从美国页岩油田生产原油的“全部成本”（包括资本回报）约为每桶50美元，因此，50美元的油价将伤害美国的原油钻井工人，影响到美国页岩油的生产，并可能在信贷市场造成问题。

Currie认为，对各方来说最好的价格是每桶65美元到70美元，“当油价处于这样的水平时，不会太高而损害消费者，同时也将为这个行业创造一个稳定的环境。”

此外，分析认为，由于美国是重要产油国，油价下跌将拖累其经济，从而降低其忍受贸易冲突加剧的能力。

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中国祸兮福兮？

海通证券姜超分析认为，就中国来看，油价下跌会导致通缩魅影再现，宽松预期延长。

具体来说，由于油价大跌，而煤炭、钢铁价格也在同步下跌，这可能令2019年的PPI重现负增长，通缩魅影或再现，这也支持宽松的货币环境继续延长。

不过另一方面，姜超认为，由于进口金额下降，将令贸易担忧改善。

具体来看，虽然油价下跌或预示着经济放缓，但是对中国的对外贸易其实是利大于弊。如果油价维持在目前的50美元/桶，海通证券预计明年将给中国带来700亿美元的贸易顺差，而中美贸易冲突在最极端情况下会增加 1400亿美元的关税成本，假定中美各承担一半，这意味着贸易冲突的成本将被油价下跌的好处所抵消。

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新兴市场将如何反应？

同样的油价下跌幅度在不同的新兴市场经济体中反应不同。

Capital Economics分析师估计，油价每下跌10美元，主要新兴市场原油进口国的年度GDP就将增加约0.5%至0.7%的水平。

根据分析师的说法，同样的油价下跌幅度将导致大部分海湾经济体的GDP降低3%至5%，阿联酋、俄罗斯和尼日利亚的GDP将降低1.5%至2%。

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油价目前面临的最大风险是什么？

市场关心的一大地缘政治风险是沙特王室内部的不稳定。

天风证券分析师张樨樨认为，2015-17年沙特连续三年财政赤字，尽管沙特采取了一系列措施将2017年财政平衡油价降低到70美元左右，但目前不到60美元的布油价格可能对沙特的稳定性造成威胁。

此外，美俄沙三国之间的博弈也引发关注。

华尔街见闻会员专享文章《三个男人的油价战争》中提到，特朗普、普京、沙特王储，分析这三个男人，手握油价战争中的三张牌——“经济牌”、“态度牌”、“政治牌”，他们背后的利益和诉求，纷繁复杂彼此交割缠绕。他们三个人的行动和决定将影响2019年的油价走势。