发财报当天跳涨11%，次日跳水9%！是什么将车辆交易平台Carsales股价送上过山车？
摘要
这次的财报季可谓是惊险万分，不少个股在发布财报的当天经历了巨大的波动；在第二个交易日，“逆转”的戏码也频频上演。
笔者就借本文，聊一聊最近上演“过山车”的车辆交易平台—— Carsales（ASX：CAR）。
8月21日
财报发布前一天
在1月2日——8月21日这段时间内，Carsales因董事会主席退休、重大债务调整等公告，经历了上上下下的多次起伏，最终依旧录得0.9%的正增长，收盘价14.65澳元。但是接下来的剧情，且远远出乎了众人所料。
8月22日
财报发布当天
公司财报的数据相当亮眼，并且基本全部达到了各大投行分析师此前的预期：
账面营收同比增长19%，至4.44亿澳元
账面EBITDA同比增长16%，至2.05亿澳元
账面净利润同比增长69%，至1.85亿澳元
扣非净利润同比增长10%，至1.31亿澳元
不仅如此，18财年各项数据的增速均高于近4年的CAGR，进一步证明了本次财报的出色成绩。与之对应，当天的股价曾一度达到16.45澳元，创下公司历史新高。最终收盘价录得16.25澳元，单日涨幅近11%。
8月23日
财报发布后一天
开盘便来到了16.04澳元，相比昨日收盘跌去了2.5%。等到午盘的时候，价格已经来到了15.2澳元一线。当天最终以15.05澳元收盘，相比昨日收盘跳水近9%。
究竟是什么让价格出现如此大的反转，在第二天便逆转了第一天几乎所有的涨幅？
其实这一切都隐藏在细节里，就像谚语所说：The devils in the detail。机构的投资人挖掘了出来，部分“用脚投票”的散户们却不知所措。
细节1
海外公司的会计调整
此前笔者写过关于Carsales高价收购韩国公司SK Encar.com（以下简称“SK”）的文章。当时Carsales持有SK 49.9%的股份，因此在计算企业营收时，SK的营收不会计入Carsales的营收。收购完成后，Carsales对SK实现完全控股，因此SK的营收会计入Carsales的营收。
SK的账面营收为2600万澳元，如果将这一影响扣除掉后，Carsales的账面营收为4.18亿澳元，同比增速从19%下调至12%。基于此，近4年的CAGR从17.2%下调至15.4%。从这两组数据可以明显看出，实际18财年的增速是低于近年来的均值。
如上所述，同理适用于EBITDA的会计操作。SK的账面EBITDA为1380万澳元，将其扣除后，Carsales的账面EBITDA为1.91亿澳元，同比增速从16%腰斩至8%。基于此，近4年的CAGR从10.3%下调至8.3%，18财年增速略低于近年均值。
细节2
估值提振推动的账面净利润
Carsales的账面净利润同比增长69%至1.85亿澳元，但是其中有5700万澳元来自于SK估值的提振。Carsales以2.44亿澳元的价格收购SK剩余50.1%的股份，使得SK的整体估值来到了4.46亿澳元。
Carsales原本49.9%的股份账面价值为1.5亿，因为这次收购操作，再加上汇兑所得，使得Carsales“自己给自己”操作了5700万澳元的利润。因此，账面净利润没有任何指示意义，需要关注扣非净利润的增速情况。
细节3
沉重的收购债务
如第二点所述，Carsales高价收购了SK，又没有选择做定增，因此只能通过债务来进行融资。在这样的背景下，Carsales的债务负担出现了巨大的跳涨。
杠杆率（债务/所有者权益）来到了1.4倍左右，同比去年的0.7倍，增长了近100%。净杠杆率 （债务-现金/所有者权益）来到了1.2倍，同比去年的0.6倍，增涨了近100%。在宏观环境波动剧烈的当下，翻倍的杠杆率使得风险程度猛增。
细节4
背离的现金流
尽管各项盈利数据呈现上升趋势，企业的经营现金流却出现了下跌，从1.25亿降低了1.19亿，呈现了背离的趋势。EBITDA现金转化率更是录得58%的新低。
主要还是因为SK的收购所需准备的营运资金和技术系统升级造成的现金压力。管理层对其解释为时间节点问题，但是在这个现金为王的当下，还是对投资者带来了一定的负面情绪。
小结
综上所述，Carsales的逆转线索其实都隐藏在细节当中。管理层没有在本次财报中给出具体的19财年指导预期，依旧沿用了“solid”一词。按15.34澳元的收盘价计算，Carsales的EV为40亿左右，按照2.05亿的EBITDA，EV/EBITDA倍数在19-20倍左右。
相比类似商业模式的Seek（ASX：SEK）的16倍来说，有一定的溢价。但是，Seek未来的增速预期有所下降，而Carsales有望进入上升通道，因此估值也实属合理。投资人可以等到10月27日的年会， 基于届时的未来预期，在作出相应策略。
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