200多亿外资“砸”美的，持股超过20%，谁在定价“漂亮家电”？

随着股价创出50.4元的次新高，美的集团（000333.SZ）离历史最高价55元仅差“一步之遥”。 

截止10月25日，美的集团总市值为3285亿元。据同花顺统计，今年以来，美的集团上涨78.84%，外资累计净买入208.08亿元。 

208亿外资“砸”美的，究竟说明了什么？后续还会涌现更多外资买入美的么？

关键时刻，资金冲动并未“退潮”。据招商证券家电研究员纪敏预计，目前外资（QFII 和深港通）持股美的占比超过20%，对企业估值的影响力十分显着。

更重要的是，家电是A 股最有希望实现估值国际化的板块之一；基于良好的境外投资者沟通，美的集团将成为“外资”增持最多，也是率先接轨国际估值的A 股家电蓝筹。 

1，外资高位抢筹美的！

10月24日，美的集团再度现身深股通十大成交活跃股，位居深股通港资成交额第1位。 

同花顺统计，当天港资总成交4.30亿元，其中买入2.43亿元，卖出1.87亿元；净买入5561.60万元，净买入占该股当日总成交的4.61%。 

事实上，美的集团最近一个月上涨10.18%，上榜深股通17次，外资累计净买入11.73亿；近两个月上涨17.03%，上榜深股通38次，外资累计净买入55.72亿。 

值得注意的是，今年以来，美的集团上涨78.84%，上榜深股通188次，年内外资累计净买入208.08亿。

“外资”为何青睐家电蓝筹？招商证券纪敏指出，如果比较“固定资产周转率”,家电龙头格力美的海尔等居于A股市场前25%；就ROE而言,据2016年报,格力电器为28.6%，美的集团为24%，苏泊尔为23.7%，老板电器为29%，在A股市场均位居前5%。 

如果以过往三年的自由现金流/净利润,格力、美的、小天鹅、苏泊尔的盈利质量排列A股前10%。 

舆论普遍认为，与海外同行龙头相比，中国家电龙头净利润水平好于海外龙头公司，但估值水平却低于海外同类公司。这使得中国家电公司获得了海外投资者的青睐。 

从美的集团 2017 年中报股东名单可以看出，其作为一家“低估值+高成长”的家电龙头，吸引了海外投资者。与此同时，海外投资者进入，将促使中国家电龙头估值与海外家电龙头估值对标，从而引发一场新的价值重构。 

事实表明，近两年来A 股市场风格偏向价值，且外资不断涌入，一定程度上重构了家电板块的估值。比如，CS 家电的PE中枢较历史均值溢价为19%。美的集团是最典型的案例，估值中枢对标海外同行得以大幅抬升。 

国金证券指出，从静态市盈率的角度来看，家电行业的 PE为18.8倍，较2011年以来的平均估值溢价15.4%；从国际比较的角度来看，白电和厨电龙头的 PE/G 水平明显低于海外对标，板块估值的性价比仍然可观。 

2，美的财务“价值发现” 

中报业绩对比显示：2017年上半年，格力、美的、海尔三家公司主营收入分别为592.88亿元、1165.34亿元、772.43亿元，分别增长33.85%、62.73%和59.60%。 

格力电器、美的集团、青岛海尔归属于母公司的净利润分别为94.52亿元、108.11亿元、44.27亿元，分别增长47.64%，13.85％和33.54%。 

从中可以看出，美的集团创造的主营收入、净利润总额最多，是目前中国唯一一家“主营收入过千亿、净利润过百亿”的家电龙头。 

中信建投测算，预计2017年格力、美的、海尔净利润分别为211.70亿、169.80亿、65.50亿，同比分别增长36.30%、15.60%以及30.00%；对应EPS分别为3.49元、2.62元、1.07元。 

更关键的是，上半年财报反应了毛利率的问题。格力、美的、海尔的主营业务毛利率分别是36.18%、26.43%和30.03%。格力的毛利率要比美的高出近10个百分点。 

其中，格力电器主营业务毛利率下滑2.53个百分点、美的集团主营业务毛利率下滑4.18个百分点；青岛海尔受益于与GEA形成的产业链协同，以及高端产品占比提升，主营业务毛利率反而上涨1.43个百分点。 

截止6月底，格力与美的持有现金分别超过1100及800亿元，体现了龙头较好的资产质量及抗风险能力；另一方面，格力预收款同比增加36.48%，美的预收款大幅增长246.49%。总的来说，两家公司经营质量均十分健康。 

长江证券上调格力电器17、18年EPS分别至3.49、4.11元；预计美的集团17、18年EPS分别为2.64、3.28元。从EPS对比来说，美的比格力确实略逊一筹。 

从估值盈利看，A股家电行业目前整体PE 20.9倍、PS 5.9倍，近3年行业复合净利润增速17.5%。 

与国际市场相比，美股家电行业整体PE 18.4倍、PS 3.7倍，近3年行业复合净利润增速仅3.7%。目前A股家电行业PEG为1.3倍，2005年以来历史均值0.3倍。而美股目前PEG 1.7倍，历史均值1.9倍。 

通过上述对比发现，与美、欧、港多个国际市场相比，A股家电行业PE与PEG均处于中间位置。 

3，外资增持强化“定价权” 

招商证券家电团队在研报中指出，谁在定价A股家电？ 

据Wind统计，2017 H1,公募基金持仓,家电板块位居第4（前三为医药、电子和食品饮料）；重仓个股方面，格力第2（持仓市值逾160亿）；美的第6（持仓市值逾100亿）。 

截至9月中旬，上半年涨跌幅,家电以上涨31%居A股之首,其中格力上涨67%，美的上涨57%。面对当前流动性紧平衡的A股市场,机构持仓比例与资金流向很好地表观诠释了板块与个股的涨跌。 

而下半年以来至9月中旬，家电板块以跌幅3.32%居市场之末，其中格力下跌4.61%，美的下跌4.97%。由此大致可推断，公募的家电持仓在下降。 

据沪深港通显示，截至9月中旬的前一个月内,美的净买入35.6亿，居第1；格力净买入16.7亿元，居第3;而9月23日的近一周，美的净买入9.9亿居第1,格力为-0.7亿净卖出。 

在国内机构减持家电的背景下,北向资金的交易抉择是近期美的与格力的股价表现差异的主导因素。而相较年初的估值提升,美的PE+31%格力+13%。 

招商证券家电团队预计，外资（QFII和深港通）持股美的占比已经超过20%,对企业估值的影响力已经十分显着。若以2017年盈利为参考分部估值（大家电+小家电+机器人）,我们认为美的的合理市值区间为3000~3400亿（对应2017年17.8-20xPE）。预计公司2017将实现15%左右盈利增长,2018将实现20%以上增长。 

那么，外资如何看待美的当前估值？实际上，外资认为美的与国际同行比，估值还有上升空间，加上机器人等新业务的拓展,未来想象空间比较大。 

他们更看重公司的长期战略和治理机制,关注未来两三年公司在产品、销售渠道、区域等各方面的预期表现。只要各方面都理顺,收入业绩有稳定增长,估值和股价自然会上升。总体来说,稳定与增长是估值的前提。 

4，“漂亮50”进入溢价上涨期 

从2016年下半年以来,市场投资风格悄然转变,低估值绩优蓝筹股进行价值重估,家电企业也受益此轮市场偏好的改变。 

今年以来，格力、美的PE呈上升趋势，美的集团PE从年初的13倍提升至目前的19倍左右。 

纵向比较来看,家电行业自09年以来估值基本稳定在10-30倍之间,目前市盈率约20倍,处于中值合理区域。横向比较来看,目前家电动态市盈率19.9倍,仅银行、地产、建筑装饰三个行业的市盈率低于家电。 

据了解，“漂亮50”行情形成于去年6月至7月间，这一时期为价值发现期，并推动上证50指数首次突破250日均线(2000点至2100点)。 

随后，“漂亮50”行情步入10个月左右的价值投资期，直到今年4月至6月间步入调整巩固。反映到上证50指数上，就是第一次回试120日均线并得到确认，“漂亮50”估值整体上台阶，带动中小创、大周期品触底回升。 

需要说明的是，9月末至今，“漂亮50”的领先股再次启动，伴随一轮创新高行情，上证50指数也沿着60日均线稳步盘升，这是去年6月至7月间逆转以来，首次转向趋势性上行状态。这说明溢价上涨期开始来了。 

在家电领域，由美的、格力引领，老板电器（002508）、飞科电器（603868）、青岛海尔（600690）等跟随，并上演了一波上涨行情。 

有关分析指出，龙头股的PE、PB等指标已渐现压力。目前美的集团动态PE为19倍，估值开始超越行业中枢。 

换言之，这一轮“漂亮50”行情不同于此前的价值发现和价值投资，而是一轮估值溢价上涨行情。不过，对股市情绪而言，估值溢价并非坏事。股价泡沫不断放大，市场情绪就会越乐观；未来上涨行情会越来越轻盈，整体趋势会不断强化。 

反映到指数上，领先的上证50指数已步入牛市趋势运行状态。交易策略上，应围绕“漂亮50”积极配置，可选择消费升级、中高端制造、环境治理或资源品等几大领域，继续坚持龙头股策略。